如今整个美股AI生态,几乎都在玩同一个游戏——一个看似技术革命,实则金融循环的庞氏式闭环。 微软、英伟达、博通、亚马逊、Meta、超微,这些名字不同的公司,其实都在同一个账本上做文章,互相吹气、互相抬价,左脚踩右脚,玩出一套“梯云纵螺旋升天”的资本体操。 最典型的,是Nvidia—CoreWeave—OpenAI—Microsoft这一条闭环。 英伟达先投资CoreWeave,拿到股权;CoreWeave再用这笔钱大规模采购英伟达GPU; CoreWeave再把这些GPU租给微软和OpenAI做算力服务; 微软再通过Azure credit把钱输回生态内部。 资金兜一圈,英伟达的出货量、收入和利润都被推高,而微软的AI叙事也变得更宏大。 这种“Vendor Financing”(供应商融资)模式,早在2000年代电信设备泡沫时期就玩过——只是那时候卖的是光纤交换机,现在换成了GPU。 Meta的玩法更隐蔽一些。 Jim Chanos最近就质疑,Meta把AI服务器和GPU的折旧期延长到10年以上,而实际上这些设备的真实寿命可能只有2-3年。 折旧一拉长,利润自然更漂亮,现金流看起来更稳健。 但AI芯片的迭代速度是以月为单位计算的,真要按12年摊销,恐怕连英伟达都要笑出声。 至于Amazon,自己投资自己的生态公司,再把内部交易计作收入; 微软发放Azure Credit,让合作伙伴买算力不用真掏现金; 英伟达投钱给客户买自家卡; 博通和各大云厂商玩订单预售; AMD被传内部确认营收时“超前确认”…… 整个AI产业链已经变成一个巨大的金融闭环: 你投我、我买你、我们一起涨。 这一切并非秘密,更像是共识—— 从白宫到美联储,从SEC到散户,全都心知肚明,却又装作无事发生。 因为没有这个泡沫,美股的市值就会塌; 没有AI的繁荣幻觉,美国的GDP增长故事也讲不下去。 AI不是骗局,但它确实成了当代最精密的一场“资本幻术”。 芯片、云服务、融资、会计、股价,像五重嵌套的套——层层相扣,环环相保。 直到有一天,其中某一个环不再有人接盘, 这场“AI梯云纵”才会从天而降。
本周,由于微软财报披露的OpenAi单季度巨亏115亿美元新闻一时甚嚣尘上,引发了市场关于AI泡沫何时破裂的大讨论。因为OpenAi不是上市公司,所以依赖于母公司微软披露财报时进行有限度的提及。但此次微软把OpenAi上一财年的亏损混在其他净支出里,且没有列出具体金额。 其实OpenAi的问题现在也非常清楚,简化而言有两大点: 1. 与微软,英伟达,博通等公司组成闭环,左脚踩右脚玩梯云纵螺旋升天。 甚至可以说美股头部公司全在做同样的勾当。超微会计造假、Meta偷偷调整GPU折旧、NVIDIA与Broadcom及各大云厂商上演“衔尾蛇”循环交易、NVIDIA与三星以物易物、Amazon自己投自己、微软玩Azure credit、NVIDIA投钱给CoreWeave买自己的卡 而这种做法得到了美国自上而下的默许,从白宫到美联储,从SEC到股民散户,都在集体有意无意的维护着泡沫和繁荣。 这本质上是一种资本的“空中加油” 行为。通过复杂的资本运作和订单互换,头部玩家共同做大了整个AI生态的“估值蛋糕”。这种做法之所以能被默许,是因为它符合美国当前的核心国家利益——在AI这场决定国运的竞赛中保持绝对领先。只要故事能讲下去,资金能流转起来,技术能持续有突破,这个循环就能维持。监管机构和市场参与者都心照不宣地扮演着“助推者”的角色。这不仅仅是商业泡沫,更是一场 “战略级泡沫”。 2. 目前的营收无法支持如此巨大的订单。 OpenAI账上现金仅30-50亿美元,却签下高达1.3万亿美元的订单:与微软签2500亿服务协议、与甲骨文签3000亿、与英伟达签1000亿、与AMD每年采购600亿……这是一种典型的“打车平台模式”:为了收入不惜烧钱补贴。 OpenAI能持续烧钱维持下去的秘密其实在于OpenAI每签一个订单就拉动相关公司股价,如与甲骨文签约后甲骨文当天涨 40%,还通过与英伟达、AMD 等合作,以订单推动股价上涨并获取股份,通过签约拉升市值,再通过股权循环变现,用金融杠杆维持科技叙事。 如果把美股上的AI概念股做一个划分,大概可以分为两个流派: 传统流派(慢 AI):Meta、Google、Microsoft 等公司有主营业务且盈利多,不需要激进推动 AI,他们自己生产芯片,将 AI 作为辅助盈利手段,可接受慢 AI 发展。 OpenAI 流派(快 AI):OpenAI 只有 AI 业务,需要快速讲故事、拉市值、制造泡沫以推动 AGI 发展,但实际多是炒股签单行为。 现在市场上担心的是OpenAI 如爆炸会将与之绑定的 AMD、英伟达、博通、甲骨文等公司带下水,恐慌情绪会蔓延到相关板块,如机器人、存储等。 但现在市场的矛盾点在于,若没有 OpenAI 吹泡沫,美股市值可能大幅下降,美国 GDP 增量也会受影响。 OpenAI 不是骗局,我每天都在使用Chatgpt,确实给生活带来了很大的便利。但其商业模式极度金融化、杠杆化。如果 AI 落地速度低于预期,这种模式可能迅速从“科技革命”转为“资本回撤”,届时将成为AI 产业的 LTCM 时刻。 那么OpenAi引发的AI泡沫会快速破裂吗?我想不会,泡沫当然终将破裂,但这个时间点大概会发生在OpenAi以极高市值上市之后,现在担忧未免过早,但留个心眼总归是没错的。
Bruce
1个月前