勃勃OC
7小时前
内存芯片现货价格下滑问题分析 [大新证券 半导体 / 柳亨根] Where is the problem? 内存芯片股价持续走弱。从基本面角度,可能是宏观不确定性在作祟,但从产业视角看,市场主要关注四大痛点: 1.定价端:现货价格下滑,内存芯片价格涨幅明显放缓。 2.需求端:担心Turbo Quant等AI效率方案兴起,会压制中长期内存芯片需求。 3.供给端:担忧产业资本支出持续增加、产能过剩重演。 4.盈利端:高基数效应下,盈利改善步伐可能放缓。 既然有问题,就得诊断清楚。本篇重点讨论现货价格下滑。 现货价格温和回调≠定价逻辑反转 近期某些产品线现货价格出现温和回调。市场向来把现货价作为产业诊断工具,用来指导股价决策,也因此在高基数效应和最近现货价走软的背景下大幅抛售。但我们的结论是——市场反应过度。 ∙随着需求格局向服务器中心化转变,现货价与合约价的相关性在持续减弱。现货市场主要由PC和消费类产品组成,占总交易的比例顶多个位数百分比。 ∙在当前需求结构下,真正影响内存芯片盈利的是手机和服务器产品线。这两个领域在现货市场交易中的占比微乎其微——这一点值得反复强调。 ∙从现货市场特性看,此前的价格大幅上升可能对消费端造成了压力。但我们不认为这会传导到其他应用领域的合约价下跌。 ∙据我们的渠道反馈,某家头部云厂商正在以超过HBM3e价格的水平采购服务器DDR4。如果需求确实开始走弱,根本解释不了为什么买方愿意为过时产品付出溢价。 ∙即便在现货价出现下滑的中国市场,内存芯片供应缺口依然尖锐。不少手机客户的年度出货目标下修已成定局——都是被内存供应掣肘。 ∙部分头部厂商把这波调整当成扩大市占的机会。考虑到终端厂商格局的变化,手机领域突然冒出黑天鹅的概率不小。