看不懂的sol

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交易的开始是基础； 基础的尽头是技术能力； 技术的尽头是概率； 概率的尽头是风控； 风控的尽头是资金（仓位）管理； 资金管理的尽头是永不大亏； 永不大亏的尽头就是纪律； 纪律的尽头是执行； 执行的尽头是人性； 人性的尽头是交易； 交易的尽头是心态； 心态的尽头就是时间和积累。 行业的尽头就是学习和耐心！ ———————— 定投指标命中，按计划进行定投耐心持币等待。 兄弟们，市场已经逼样了，唯一能让你安心睡觉的策略就是定投了！
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这个公式，才是巴菲特的真正秘密！ 利用凯利公式，构建自己的长期复利机器。 1、复利是财富增长的根本动力，但现实世界充满波动与不确定性。 2、凯利公式的本质，是在不确定世界中优化资金配置，实现最大化长期复利增长。 3、"加强版凯利策略"，是巴菲特成功的数学基础，通过特殊商业模式实现更高效率、更低风险的平衡。 4、"反凯利公式"的某种形式的操作，是大多数投资失败案例的原因。 5、凯利公式对赌徒无效，因为赌博是负期望值游戏，最优策略是不参与。 6、最重要的投资原则：不要赌博，避免过度杠杆，永远不要遭受永久性资本损失。 一：当市场开始大跌，人们就会再次感叹还是巴菲特的姜比较老辣。 有种说法，最近几十年，巴菲特在大多时候表现平平，甚至落后于大盘（当然，如此大的体量持续跑赢大盘原本很难），可只要市场大跌一次，他就追回来了，甚至反超。 这次貌似也不例外，他老早减仓，卖了大部分苹果，持有现金高达数千亿美元。 与此相反，许多超级投资明星，也许可以赢得风头，却很难经得起一个浪头。 这方面最让我难忘的例子，是埃利斯说的： 一位明星基金经理从1990年至2005年，年化收益达16.5%，显著超越标普500的11.5%。但其后三年收益跌至-23.7%。 尽管时间加权收益看似略胜市场，实际投资者因在牛市高点大量买入，饱受缩水之苦，总计损失客户36亿美元。基金经理和基金公司均获利，投资者却被深度套牢。 换而言之，即使连续15年跑赢标普500指数，总体算下来其实还是亏钱的，尤其是那些高位进来的钱。 埃利斯说的应该是比尔·米勒。米勒在利曼兄弟价值信托基金创造了连续15年战胜市场的神话，却在2008年金融危机中遭受重创，其管理的基金净值下跌约55-60%，远超同期标普500约37%的跌幅。 虽然米勒后来在投资亚马逊和比特币上展现了过人的洞察力，但未能重现昔日辉煌。 巴菲特与米勒形成鲜明对比。巴菲特这种在市场平静时期可能表现平平，却能在危机时刻展现非凡价值的特性，恰恰验证了长期投资成功更多依赖于避免大幅回撤，而非追求最大化短期收益的原理。 这也解释了为什么许多短期内光芒四射的投资明星，最终可能败于一场重大市场调整。他们往往高度依赖特定市场环境下有效的策略，却缺乏真正全周期的风险管理能力。 这两位投资大师的对比完美诠释了投资中的一个核心真理： 投资成功更多依赖于避免大错，而非单纯追求惊人回报。 巴菲特的投资生涯证明，能够经受住市场大幅下跌的投资者，最终往往能够战胜那些在牛市中光芒四射的明星基金经理。 两人最大的差别之一在于： 巴菲特在乎胜率； 米勒在乎赔率。 这种看似细微的差异，背后隐藏着那个寻常而又强大的数学原理——凯利公式。 二：在上面的对比中，米勒某种意义上是“反凯利公式”，而巴菲特是“加强版凯利公式”。 凯利公式原本是贝尔实验室科学家约翰·凯利为解决通信问题而创造的，后来被证明是决定最优资金分配的基础： f* = (bp - q) / b 其中f*是最优投注比例，b是赔率，p是胜率，q是失败率(即1-p)。 曾经有文章认为，凯利公式重“胜率”而轻“赔率”。以下是两个投资机会的对比： 1、一个10倍赔率的机会，如果只有10%的概率赢，最佳下注仓位只有1%； 2、一个0.5倍赔率的机会（赚1亏2），如果有80%概率赢，最佳下注仓位可以到40%。 该文由此认为：经典投资理论更倾向于进行高概率的投资，能够提高对概率的把握就是提高胜率。 按照（凯利公式）这套重概率（胜率）轻赔率的做法，想在投资实践中获得高收益是非常不容易的。 因为概率很难预估，并且由于投资并非扔骰子式的大规模重复，对结果无法验证。 但事实并非如此，凯利公式自己没有“偏好”，而是同时考虑了胜率和赔率来确定最佳的投资仓位。 至于概率的预估，我们只能采用贝叶斯的“主观概率”。 上面两个计算案例的对比，倒是引出了我想探讨的主题： 价值投资，因为可以有较大的仓位，所以能够实现更好的长期复利回报。 先看价值投资与凯利公式的关系： 从凯利公式来看，价值投资的特点是追求相对较高的胜率(p)，同时接受适中的赔率(b)。通过寻找低于内在价值的股票，价值投资者创造了一个"胜率优势"。 凯利公式显示，当胜率较高时，即使赔率不是特别高，也能支持较大的仓位配置。这与价值投资的策略高度契合： 典型价值投资可能有65-75%的胜率 赔率通常在0.5-2倍之间 代入凯利公式计算出的最优仓位往往在20-40%区间 相比之下，成长型或投机性投资通常是低胜率高赔率模型，凯利公式会建议更小的仓位配置。 为什么价值投资支持更大仓位有助于长期复利回报？ 1、回撤控制 较大仓位配置的前提是控制回撤风险。 价值投资通过安全边际减小了大幅下跌的风险，使得投资者能够维持较大的仓位暴露，而不会在市场调整时被迫减仓。 2、时间优势 价值投资的较大仓位能够更充分地利用复利效应。 假设两种策略预期回报率相同(比如15%)：长期来看，策略A能将更多资金暴露在复利增长中，产生更高的几何平均回报。 策略A：高胜率、中赔率，凯利建议40%仓位 策略B：低胜率、高赔率，凯利建议10%仓位 3、资金利用效率 资本市场中，闲置资金的机会成本很高。 价值投资支持的较大仓位提高了资金利用效率。 三：当然，对比起凯利公式的简洁，实际情况要复杂得多。理论和实践之间存在如下几个关键差距： 1、概率估计难题 投资中的"胜率"很难精确估计。价值投资者通过定性和定量分析试图提高胜率估计的准确性，但这始终是主观的。 2、非独立事件 凯利公式假设赌注是独立的，但实际股市投资高度相关。市场系统性风险可能同时影响多个价值投资头寸。 3、时间框架差异 价值投资通常需要较长时间才能实现，这意味着资金被"锁定"，可能错过其他机会。 4、心理因素 真正的挑战在于，价值投资者需要在市场恐慌时保持大仓位甚至加仓，这心理上非常困难。 巴菲特成功的关键，在于他创造性地解决了上述局限： 通过保险浮存金提供了低成本甚至负成本的资金，扩大了可投资基数 建立了识别高胜率投资机会的系统性方法 在市场恐慌时拥有足够的现金和心理承受力增加仓位 价值投资经常说起的“高胜率、高置信度、能力圈、安全边际”，其实是服务于以上策略的。因为财富的增长，最后必然是一个数学游戏。 所以，可以说，巴菲特的精髓，是一个"加强版凯利策略"。 四：回过头，再来看米勒以及别的一些投资者的“反凯利公式”。 大约有如下情形： 1、“反凯利公式”，首先是米勒在经历暴跌之后，遭遇基金赎回。 这导致他没办法修复自己的几何平均值的致命损伤。 这一点与手握现金逆势杀入的巴菲特恰恰相反。 2、“反凯利公式”，还可以说是投资者。 最典型的是木头姐的基金客户们。大部分钱是她最辉煌的年份涌入的，结果遭遇大幅回调。她的年化回报并不高，但可能“摧毁”的财富更厉害。 这些明星基金经理们，在策略期望值最高时(高bp值)，管理的资金最少；当策略期望值降低或转负时，管理的资金反而最多。 这就像一个赌徒，在赔率最有利时只下小注，而在赔率变差时反而押上全部身家。不仅是明星基金经理，绝大多数普通投资者也在无意识地实践这种"反向凯利"策略——在市场高点(低期望值)时大量买入，在市场低点(高期望值)时恐慌卖出。 3、“反凯利公式”最要命的，可能就是加杠杆。 因为凯利公式强调的是，再好的投资，你再下注的时候，也只能使用本金的一部分。 加杠杆，只要遭遇一个大的波动，就可能导致永久性损失。 最近流传有基金经理加杠杆，这可能和该领域的激励机制有关，人们总在留意年度的回报率冠军，于是激发了赌性。 又或者说，社会的评价体系，在乎极短时间内的“算术平均值”，而非长期的“几何平均值”。 4、对于在乎赔率的投资者，仓位可能是“反凯利公式”。 例如，某位基金经理假如想要更好的回报，可能购买更有想象空间的科技股。但是根据凯利公式的计算，高赔率低胜率的赌注比例会比较低。 为了回报率，就要提高资金的使用效率，于是该基金经理又另外买了几只类似的科技股。 这样问题就来了：虽然貌似每只科技股都是按照凯利公式来计算的仓位，但是合在一起，其实恰恰违背了凯利公式对资金分配比例的原则。 凯利公式的推导和应用通常基于各项投资或投注是相互独立的假设。 当基金经理买入几只具有相似业务模式、处于同一行业或受相同宏观因素影响的科技股时，这些投资的回报往往会呈现正相关性。 这意味着它们的上涨和下跌趋势具有一定的同步性，不再是独立的事件。 凯利公式的目标是最大化长期的几何平均收益率。过度投资于相关的、低胜率的资产会增加投资组合的波动性，尤其是在不利的情况下可能出现大幅回撤。 大幅回撤对几何平均收益率的伤害是巨大的，需要更高的后续收益才能弥补。 一位明星基金前一年赚70%的耀眼业绩，只要第二年亏40%就会被彻底抹掉业绩。 这恰恰是很多明星基金经理在风口期光鲜亮丽，却在市场危机时溃不成军的根本原因——他们追求赔率的策略，看似精巧，实则误入凯利公式的反面陷阱。 5. "反凯利公式"的时间错配问题 凯利公式隐含地假设投资者有足够长的时间跨度来实现理论上的长期收益最大化。然而，现实中的投资者和基金经理往往面临短期业绩压力和流动性约束。 当遭遇下跌时，许多投资者因为各种原因（退休需求、教育支出、心理承受力等）无法坚持足够长的时间来等待市场回暖。这种"被迫短视"违背了凯利公式长期复利最大化的前提。 彼得·伯恩斯坦认为，波动性是长期投资者的隐形杀手，尤其在提款阶段。 他提出了"序列风险"概念： 比较两个退休投资组合，均为初始$100万，年提取$65,000，平均年回报7% 投资组合A：前15年回报率7%，后15年回报率7%，30年后剩余$95万 投资组合B：前15年回报率2%，后15年回报率12%，30年后已耗尽 尽管两个组合的算术平均回报相同，但初期的市场表现对退休资金的寿命至关重要 伯恩斯坦的序列风险与凯利公式存在深层联系： 凯利策略追求的是几何平均值最大化，但这种最大化隐含地假设资金流动是稳定的。 当投资者需要在特定时间点提取资金时，时间顺序的重要性突然放大。 米勒基金恰恰遭遇了这种"双重反凯利"陷阱： 不仅在市场下跌期管理的资金最多（违背了凯利的资金配置原则），还面临投资者大规模赎回（违背了凯利的时间跨度假设）。 当他需要在市场低点被迫卖出资产以满足赎回需求时，几何平均收益率遭受了不可逆的打击。 巴菲特则通过伯克希尔哈撒韦的结构设计巧妙避开了这一陷阱。 作为一家控股公司而非共同基金，他不需要应对投资者的短期赎回压力，能够在市场恐慌时坚持甚至加码，从而享受凯利公式在足够长时间周期内的全部优势。 序列风险的教训表明，真正的凯利策略必须将资金流动和时间顺序纳入考量。 对个人投资者而言，这意味着应当根据预期的资金需求调整投资策略，特别是接近使用资金的时间点时，应当适度降低投资组合的波动性，即使这可能意味着放弃一些理论上的长期收益率。 另外，源源不断增加的现金流，对于投资者而言太重要了。 6. 机构结构性的"反凯利公式" 现代金融机构的组织架构和激励机制往往系统性地鼓励"反凯利"行为： 基金经理年度考核与奖金制度鼓励短期表现 机构投资者对"业绩归因"的强调导致风格纯粹但高度相关的投资组合 投资决策与风险管理分离，缺乏整体性思考 "相对基准"的评价体系导致羊群效应，增加系统性风险 特别是对冲基金的"2 and 20"收费模式（2%管理费加20%业绩提成）创造了不对称的激励： 成功时分享大量利润，失败时风险主要由投资者承担。这种结构鼓励了过度冒险的"反凯利"策略。 其实人类的损失厌恶，就涨跌的不对称性而言，是非常智慧的。 然而，对于基于提成激励机制而言，损失不可怕，没有超额收益才可怕。 当然，越来越多的基金经理在优化机构的机制。 7、缺乏应对黑天鹅事件的机制 纳西姆·塔勒布认为：极端亏损对投资组合的破坏性远大于极端收益的贡献，尾部风险被严重低估。 他经常使用"破产理论"解释： 假设某基金经理15年表现出色，平均每年超额收益3% 如果遭遇一次40%的特大亏损，需要67%的回报才能恢复原状 塔勒布分析2006-2009年对冲基金数据发现，超过30%的"明星基金"最终因单一事件导致巨大损失而关闭 传统凯利公式的一个致命缺陷是基于概率分布是已知且稳定的假设。 然而，塔勒布指出金融市场充满了"未知的未知"——那些无法预测、无法量化、但影响巨大的事件。这些黑天鹅事件使得标准凯利公式的应用变得危险。 当米勒重仓金融股并遭遇2008年危机时，他面临的正是凯利公式无法充分计入的极端尾部风险。 没有任何历史数据或概率模型能够准确预测次贷危机的严重程度，因此基于"已知分布"计算的最优仓位必然存在系统性错误。 塔勒布的"反脆弱"理念与凯利公式的目标实际上是一致的——追求长期生存和增长。 不同之处在于，塔勒布强调了面对未知分布时的保守策略。他建议设计能从波动和混乱中获益的投资组合，而非仅仅追求已知风险条件下的最优配置。 在这个视角下，巴菲特的投资哲学展现出惊人的"反脆弱"特性： 始终保持充足现金，在市场混乱时有能力出击 严格避开不了解的复杂金融产品和业务模型 选择那些能在经济衰退中幸存甚至壮大的企业 建立可长期持有的投资组合，减少交易频率和交易成本 从这个角度看，应对黑天鹅的"修正凯利策略"应包括： 对极端风险的额外缓冲（如使用"半凯利"而非"全凯利"） 构建反脆弱的投资组合结构（保留"干火药"） 关注风险的构成而非简单的预期回报 对未知风险持谦卑态度 塔勒布的洞见与凯利公式结合，为我们提供了一个更全面的风险管理框架： 在寻求最优资金配置的同时，必须承认我们的概率估计存在根本性局限，并为那些无法预测的事件留出足够的安全边际。 五巴菲特“加强版凯利公式”，有如下七个秘密： 1、长期复利至上 巴菲特的核心目标与凯利公式一致，都是追求长期的复利回报，即最大化几何平均值。 这也是所有投资者共同的目标。 但做到这一点很难，因为短期的业绩，甚至是不算短的年份里的算术平均值，更容易成为投资者的自我评价系统。 这可能是巴菲特最牛的地方，他真的不在乎被人说“你不行了”。 2、高胜率价值投资 巴菲特坚持价值投资，追求高胜率，这使得他能在凯利公式的框架下配置较大的仓位，并且持有时间较长，从而更有效地实现复利增长。 3、“浮存金”驱动的本金增长 巴菲特利用伯克希尔·哈撒韦的保险业务及其投资公司的现金流，持续增加可投资的本金，突破了凯利公式基于固定本金的限制。 这一点对普通人的启发是，应该有一些源源不断的现金流，来增加你的投资本金。 4、牺牲算术优化几何 巴菲特有时牺牲短期账面收益（算术平均值），持有大量现金，以便在市场低迷时以更优的价格买入，从而优化长期的几何平均收益。 对于一心要当冠军的人而言，做到这一点太难了。 5. 用概率增强凯利公式的效用 巴菲特的"安全边际"原则在凯利框架下有着精确的数学意义： 当以低于内在价值的价格购买股票时，同时提高了胜率(p)并降低了失败概率(q)。 在凯利公式f* = (bp - q)/b中，这双重作用显著提高了最优投注比例。 典型案例是巴菲特1964年美国运通投资： 当"色拉油丑闻"引发股价暴跌，他投入40%资金买入，最终获得300%回报。安全边际使他能在高确定性机会上部署更大资金。 "买股票就是买公司"的理念为凯利公式中最困难的部分——概率估计——提供了实用框架。通过将抽象概率转化为商业分析，巴菲特能够： a、评估业务稳定性(影响p)：专注于基本面而非市场波动，将"胜率"转化为可分析的商业问题。 b、分析护城河强度(延长回报期)：选择具持久竞争优势的企业，提高预测可靠性，强化凯利公式的"多次博弈"效应。 c、计算现金流折现值(确定b)：通过分析财务与管理质量预测未来现金流，为凯利公式提供更准确的赔率参数。 这种框架将市场概率转化为商业判断，大大提高了凯利公式的实用性。 巴菲特的安全边际并非静态，而是随着对企业理解的加深而动态调整的。他不断学习和评估，从而更精确地校准其概率估计。这体现了价值投资的持续学习和迭代过程。 6. 胜率优势下的集中投资 巴菲特的集中投资策略是凯利公式在高胜率情境下的扩展应用。当确信拥有优势时，适度集中能带来更高的长期复合收益率。 这种集中策略基于三个与凯利紧密相关的原则： a、能力圈与信息优势：只投资于深刻理解的领域，直接满足凯利公式的前提——准确评估概率和赔率的能力。在能力圈内，投资者获得比市场更精确的期望值计算。 b、护城河与预测可靠性：持久竞争优势不仅带来更高预期回报，更重要的是降低了凯利公式中胜率估计的误差范围。 "如果壕沟宽且有鳄鱼，我就会很开心"——这种确定性直接强化了凯利策略有效性。 c、集中持仓的理性：如芒格所言之"广泛分散是对无知的保护，不是对知识的保护。" 这与凯利逻辑一致——在优势最大处配置更多资金。巴菲特的高集中度投资组合正是凯利公式在高置信度环境下的最优资本配置。 集中投资不仅是资金配置策略，也是对投资者自身研究能力的终极考验和信任投票。巴菲特的集中持仓本质上是他对其深入研究和高置信度的最直接体现。 7. 长期视角与均值回归 巴菲特利用市场均值回归规律系统性地优化了凯利公式中的胜率参数。这种长期方法包含四个关键要素： a、均值回归的概率优势：市场定价围绕内在价值波动的规律提供了统计优势——当价格远低于价值时，回归概率增加。这让巴菲特不靠完美预测也能获得系统性胜率优势。 b、高置信度阈值：巴菲特只在极高确信度时投资，是对凯利公式中概率不确定性的调整。 芒格说："我们只在概率高到某种程度时才行动。"这避免了凯利应用中最常见的陷阱——概率估计误差导致的过度投资。 c、动态资金配置："在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪"本质上描述的是凯利公式随市场状态的动态应用——低估值时增加投注比例，高估值时降低比例。2008年危机中向高盛注资就是此原则的实践。 d、税负效应与凯利乘数：巴菲特的长期持有策略将税负延迟纳入凯利计算。 未实现利润免于当期征税，相当于为凯利公式提供了无息贷款，显著提高了复利增长率。假设20%的税率，长期持有相当于增加了约25%的凯利乘数。 他曾表示："我最喜欢的持有期限是永远"，这不仅是理念表述，更是税收数学的精确应用——延迟实现的资本利得在凯利公式中创造了复合优势，资金100%保留在场内继续增长，而非部分流向税收。 长期持有更契合“时间是优秀企业的朋友”的理念。 优质企业的内在价值会随着时间的推移而增长，长期持有不仅能享受均值回归的红利，更能充分受益于企业价值的持续创造，这在凯利公式的长期应用中放大了正期望值的效应。 六：理解了巴菲特的"加强版凯利公式"后，普通投资者如何将这些原则应用到自身投资实践中？ 以下五条建议将帮助你避开"反凯利陷阱"，构建更稳健的长期投资策略： 1. 构建个人"能力圈"，坚持概率优势投资 具体行动：列出你真正了解的3-5个行业或企业，将投资限制在这一范围内。 如果你的专业背景是医疗，那么医疗保健股可能在你的能力圈内； 如果你是软件工程师，那么你可能对某些科技公司有深刻理解。 凯利原理：凯利公式的前提是对概率的准确估计。在能力圈外进行投资，相当于在不知道真实概率的情况下下注，这违背了凯利最优化的基本条件。 巴菲特曾说："风险来自于不知道自己在做什么。"只有在你了解的领域投资，才能获得真正的概率优势。 小心陷阱：热门行业的诱惑、FOMO心态、对自己判断能力的过度自信。 记住米勒在金融危机前重仓金融股的教训——即使是专业投资者，一旦离开能力圈，也极易遭遇灾难性损失。 2. 实行"半凯利"保守策略，为不确定性留出安全边际 具体行动：无论你计算出的凯利最优仓位是多少，实际部署时只使用这一数值的一半或更少。 例如，如果你认为某只股票的最优配置是总资产的30%，那么实际配置不应超过15%。 凯利原理：凯利公式假设我们能精确计算概率和收益，但现实中这些估计总是存在误差。"半凯利"策略为这种不确定性提供了缓冲，防止因概率估计错误导致的过度投资和灾难性损失。 塔勒布的研究表明，在面对未知分布时，保守策略往往能带来更好的长期结果。 小心陷阱：过度自信、忽视尾部风险、低估黑天鹅事件的可能性。提前考虑"最坏情况会怎样"比幻想"最好情况会怎样"更重要。 3. 将资金分层，匹配不同时间框架和投资目标 具体行动：将投资资金分为三层，例如-- 短期需求资金(1-3年)应保持高流动性和低风险； 中期目标资金(3-10年)可适度配置在稳健型资产上； 只有长期资金(10年以上)才适合配置在股票等高风险资产上，并应用凯利原则进行配置。 凯利原理：伯恩斯坦的"序列风险"告诉我们，投资收益的时间顺序对最终财富有决定性影响。 真正的凯利策略需要考虑资金流入流出的时间表。只有那些不需要在短期内提取的资金，才能完全受益于凯利公式的长期几何平均最大化效应。 小心陷阱：将生活必需资金投入高风险资产；在市场低迷时被迫卖出良好资产满足短期需求；因资金时间框架错配而无法坚持长期策略。 4. 创建现金流引擎，实现"源源不断的本金增加" 具体行动：构建个人版的"保险浮存金"——通过副业、专业技能变现、版税收入或小型创业等方式，建立稳定的现金流来源，定期向投资账户注入新资金。 即使规模小，持续的资金流入也能显著增强长期复利效应。 凯利原理：巴菲特使用保险浮存金扩大了凯利公式的资本基数，普通投资者虽不能复制保险业务模式，但可以通过创建个人现金流引擎达到类似效果。 持续的现金流入允许投资者在市场低迷时增加投资，而不是被迫减仓，从而优化整体凯利效应。 小心陷阱：仅依赖工资收入；忽视创建被动收入的机会；过度消费而非投资。记住巴菲特的朴素生活方式和超高储蓄率。 5. 实施"暴跌准备计划"，转危机为契机 具体行动：提前制定市场大幅下跌时的行动计划，包括-- ①预留10-20%的投资现金作为"干火药"； ②列出你最想以低价买入的5-10家优质企业及其合理买入价位； ③设定明确的分批买入标准(如市场下跌20%时投入预留现金的1/3，下跌30%时再投入1/3)。 最重要的是：在市场平静时书面记录这些计划，并在恐慌时严格执行。 凯利原理：市场恐慌时期往往是凯利期望值最高的投资时点，但也是心理上最难下决定的时候。 预先制定的"暴跌准备计划"帮助投资者克服恐惧情绪，将凯利公式的动态应用原则落到实处——在期望值上升时增加配置。 这正是巴菲特在2008年和2020年危机中得以大举出击的关键。 小心陷阱：恐慌时的从众心理；缺乏现金储备导致无法把握良机；没有具体计划导致犹豫不决错过时机。 这五条建议不仅体现了凯利公式的数学原理，更考虑了现实中的执行难点和心理挑战。 它们共同构成了一个普通投资者可实践的"加强版凯利策略"，帮助你像巴菲特那样，在投资长跑中不仅活下来，更能持续前进，最终实现财富的长期增长。 最后 财富增长的本质是复利增长。 但现实是起伏的、不连续的、不均匀的，充满了不确定性。 凯利公式，计算的就是如何在不确定的世界实现复利。 但现实当然很难计算，凯利公式本身提供了一个思考问题的方法和框架。 本文主要目的是为了论述，巴菲特的投资哲学，很大程度上是围绕凯利公式展开的，即使他无需进行该类计算。 证明这一点很简单： 凯利公式的本质在于通过数学优化来平衡风险和回报，最大化长期资本的增长。 不同的是，巴菲特以其独特的商业模式，实现了一种增强版的凯利公式--效率更高，风险更小。 而几乎大部分投资失败案例，都可以归结于“反凯利公式”。 巴菲特的投资哲学尤其强调可预测性，作为可预测性的结果，好的公司往往有很好的自由现金流。 作为结果的结果，这些现金流又被源源不断运往奥马哈，变成股神继续下注的弹药。 最初，凯利公式用于解决信息传输中的信号与噪音问题。 在某种意义上，投资也是关于信号与噪音的问题。 后来，凯利公式被索普应用于赌场，然后是投资。 但事实上，凯利公式对赌徒来说是无效的。因为赌徒参与的是负期望值的游戏，凯利公式对负期望值游戏的下注建议是： 不要下注。 凯利公式的哲学意义在于： 它提醒人们在投资和决策中应注重长期的稳定增长，而不是短期的得失。 它强调了风险管理的重要性，鼓励投资者保持适度的仓位和谨慎的态度，以避免因单次不利结果而遭受重大损失。 此外，凯利公式也体现了信息利用的理念，即通过对事件结果的了解来做出更有利的决策。 在更广泛的意义上，凯利公式教导人们在面对不确定性时应保持耐心和智慧，通过科学的方法来应对风险和机遇。 最后，如果用一句话来概述本文，那就是： 别去赌，别轻易加杠杆，永远不要遭受永久性的资本损失。
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十年前的100万投资这些后 1.买了比特币——如今是26.24亿 2.买了特斯拉——如今是1.2亿 3.买了苹果——如今是9800万 4.买了比亚迪——如今是6000万 5.买了小米——如今是1500万 6.买了纳斯达克100——如今是442万 7.买了腾讯——如今是400万 8.买了黄金——如今是325万 9.买了标普500——如今是269万 10.买了白银——如今是180万 11.买了国债——如今是140万 12.买了沪深300——如今是104万 13.买了上证指数——如今是95万 14.买了创业板——如今是90万 15.买了碧桂园——如今是60万 16.买了恒大——如今是30万 17.投了P2P——如今是0元 当初媒体说比特币是骗局，投资会血本无归，我信了，我还阻止身边的朋友买。 媒体又说A股是优质资产，是价值洼地，我也信了，我还劝朋友也买。 后面又说，要做耐心资本，要做价值投资，要做中长线，要拿的住拿的久，我也信了。 暴富的机会一次没抓住，填坑的机会扎堆往里跳，这就是命呀。
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一图看懂凯利公式颠覆你的投资认知 为什么顶级赌徒从不All in？ 韭菜一般只考虑 “涨” 或 “跌”， 凯利公式告诉我们，需要把这几个因素都考虑到：涨的概率，上涨空间有多大，下跌概率，下跌空间有多大，然后再计算出仓位。 先说凯利公式核心，投资是概率学： 别贪心：即使胜率高，也不能“一把梭哈”，否则一次失败就可能血本无归。 别保守：如果机会好，适当多押注才能赚更多。 动态调整：根据当前资金变化，钱多时押得多，钱少时押得少。 好机会要下重注，但要留够本钱扛过坏运气。 买股票/BTC和赌博不一样的地方是：如果亏了，只亏一部分，而不会全部亏光（除非股/币价跌为0），这种场景里，凯利公式为： f = p/l - q/g 其中 f 为投资金额所占的最佳比例（仓位） p 为价格上涨的概率（胜率） q 为价格下跌的概率 ( q=1-p) g 为价格上涨的幅度（上涨空间） l 为价格下跌的幅度（下跌空间） 当有人告诉你应该一把梭哈的时候，切记掏出凯利公式算算最佳仓位到底应该是多少。 凯利公式就像一位“聪明的资金分配师”，帮你决定在每次投资或赌博中应该投入多少本金，既能最大化长期收益，又能避免破产风险。 注意事项 依赖准确预测：如果你高估了胜率或赔率，凯利公式会坑你。 避免极端情况：比如公式建议押注超过100%，说明这根本是“陷阱”（现实中不存在稳赚不赔）。 实际可打折扣：很多人用“半凯利”（押一半建议比例），进一步降低风险。 一句话总结 凯利公式教你——“好机会要下重注，但要留够本钱扛过坏运气”
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书荒了， 兄弟们推荐一本， 你们读了三篇以上的书籍。 推特也莫名其妙限流了， 行情也处于无聊中， 那就抽时间多看书吧。
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一图看懂：4 个纳斯达克投资渠道（省流版）
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十年投资悔悟：兄弟们我若能重来，我必践行的10条黄金法则 今天不聊币圈，聊聊美股，当纳斯达克指数在2022年创下28%的年度跌幅，无数投资者在账户缩水的阵痛中幡然醒悟：投资的真谛从不在追涨杀跌的快感里，而藏在那些被忽略的底层逻辑中。 回顾十年资本市场的起伏，从比特币的暴涨暴跌到特斯拉的市值过山车，太多人用真金白银验证了一个道理——早知道这些经验，或许能少走90%的弯路。 以下十条投资心法，既是对过往教训的复盘，更是穿越周期的生存指南，每一条都经得起金融学理论与市场数据的双重检验。 1. 持续学习是对抗认知差的唯一武器 现代投资理论的奠基人本杰明·格雷厄姆曾说：“投资者最大的敌人不是市场，而是自己。” 很多兄弟其实都清楚，认知差距直接决定收益差距，这一点在数据中体现得淋漓尽致。摩根士丹利2023年10月发布的《全球投资者行为报告》显示，保持每周3小时以上投资知识学习的投资者，其十年平均年化收益率比不学习的群体高出6.2个百分点。 从有效市场假说的三种形态到行为金融学的锚定效应，从企业估值的DCF模型到行业分析的波特五力模型，每一项知识储备都是过滤投资噪音的滤网。 优秀投资者从不依赖运气，而是通过持续学习将市场的不确定性转化为可控的确定性。 2. 杠杆是收益的放大器，更是风险的加速器 金融学中的“风险与收益正相关”理论，从未包含“杠杆”这个变量。杠杆的本质是借入资本放大头寸，它在推高潜在收益的同时，也让风险呈几何级数增长。 2020年3月，美股因疫情触发熔断，高盛数据显示（2020年4月15日），当时使用3倍杠杆做空标普500指数的投资者，仅在10个交易日内就面临超过85%的本金亏损，远超无杠杆投资者12%的跌幅。 杠杆就像一把双刃剑，当市场走势与预期一致时，它能快速放大收益；但一旦方向逆转，补仓压力和强制平仓会让投资者瞬间陷入绝境。 对绝大多数人而言，放弃杠杆不是保守，而是对本金最基本的保护。 3. 成本是复利的隐形杀手，低费率决定长期收益 复利是投资的第八大奇迹，但高昂的费用会像白蚁一样侵蚀复利的根基。根据先锋集团的研究（2022年11月20日），一只年费率1.5%的主动型基金，在30年的投资周期内，最终收益会比年费率0.15%的指数基金少42%——这意味着10万元本金的差距可达百万元级别。 费用的杀伤力源于“复利效应的反向作用”：每一笔管理费、申购费都会从本金中扣除，而这些被扣减的资金本可以产生新的收益。 无论是选择指数基金、ETF还是主动管理产品，投资者都应紧盯费率——管理费、托管费、交易佣金等隐性成本，往往比短期业绩波动对长期收益的影响更大。 4. 不懂不投是穿越周期的安全边际 “安全边际”是格雷厄姆投资哲学的核心，而“了解资产”是构建安全边际的前提。2021年加密货币泡沫破裂时，方舟投资数据显示（2021年12月8日），超过62%的比特币投资者无法清晰解释区块链的基本原理，这些“跟风投资者”在后续暴跌中平均亏损达73%。 投资的本质是对资产价值的判断，若无法理解企业的商业模式、盈利逻辑和行业竞争格局，所谓的“投资”不过是盲目投机。 真正的安全边际，不是来自股价的下跌，而是来自对资产的深度认知——只有当你能向别人清晰解释投资标的时，才具备入场的资格。 5. 让赢家奔跑，才能捕获长期复利 行为金融学中的“处置效应”指出，投资者往往会过早卖出盈利的资产，却长期持有亏损的资产，这种行为直接导致“赚小钱、亏大钱”的困境。 美国基金研究机构晨星的数据（2023年9月5日）显示，过去10年，标普500指数成分股中，涨幅前20%的个股贡献了指数90%的收益，而持有这些个股超过5年的投资者，收益比持有1年以内的投资者高出3倍。 优秀企业的成长是一个长期过程，苹果公司从2003年到2023年的股价上涨超过400倍，其中80%的涨幅来自持有超过10年的投资者（彭博社，2023年8月10日）。 投资不是“打猎”，而是“种树”——找到优质的树苗后，耐心等待它长成参天大树，才是获取超额收益的关键。 6. 抄底逃顶是伪命题，短期波动无关长期价值 市场的不可预测性是金融学的基本共识，试图精准预测顶部和底部，本质上是在与“随机游走理论”对抗。 耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒的研究（2022年6月30日）表明，过去50年中，美股历史上的10次大底和10次大顶，没有任何一位基金经理能连续3次精准预测。 短期市场价格受情绪、资金、政策等多重因素影响，呈现出极强的随机性；但长期来看，资产价格终将回归价值。 1987年美股“黑色星期一”暴跌22.6%，但当年标普500指数仍上涨2.03%；2020年3月熔断后，指数在一年内反弹超过60%（美联储经济数据库，2021年3月1日）。 对投资者而言，放弃对短期点位的执念，专注于资产的长期价值，才是更理性的选择。 7. 投资优质企业，而非追逐短期热点 “价值投资”的核心是投资“持续创造价值的企业”，而非追逐转瞬即逝的热点。 哈佛商学院2023年5月18日发布的研究显示，过去20年，美股中“连续10年ROE（净资产收益率）超过15%”的优质企业，其平均年化收益率达18.7%，远超“季度业绩增速前10%”的热点企业（平均年化8.2%）。 优质企业的价值来自稳定的盈利能力、深厚的竞争壁垒和可持续的成长模式，这些特质不会因短期市场情绪而改变。 2008年金融危机时，宝洁、可口可乐等消费龙头企业的股价虽短期下跌，但随后5年平均涨幅达120%（标普道琼斯指数，2013年10月25日）——真正的投资机会，永远藏在经得起时间考验的企业中。 8. 独立研究是规避羊群效应的关键 “羊群效应”是资本市场的常见陷阱，而独立研究是避免跟风的唯一途径。 2021年GameStop散户逼空事件中，摩根大通数据（2021年2月20日）显示，未做独立研究、单纯跟随社交媒体买入的投资者，最终亏损比例高达91%，而提前研究公司基本面、设置止损的投资者，亏损比例仅18%。 投资决策不应依赖分析师报告、社交媒体推荐或“内幕消息”，而是需要通过阅读财报、分析行业数据、调研商业模式，形成自己的判断。财报中的营收结构、毛利率变化、现金流状况，往往比短期业绩预告更能反映企业的真实状况；行业竞争格局、技术迭代趋势，也比热点话题更能决定资产的长期价值。 9. 简单策略胜过高深模型，专注能力圈才能持续盈利 “奥卡姆剃刀原理”在投资中同样适用：最简单的策略往往最有效。桥水基金创始人达利欧曾说：“我的投资体系核心是‘全天候策略’，但本质上不过是分散投资于股票、债券、商品等不同资产。”复杂的量化模型、对冲策略不仅需要专业的知识储备，还容易因参数过度拟合而失效。 2023年巴克莱银行报告（2023年7月12日）显示，过去5年，采用“股债平衡（60%股票+40%债券）”的简单策略，其风险调整后收益（夏普比率）比采用5种以上衍生品的复杂策略高出0.38。 投资不需要高深的数学模型，也不需要追逐复杂的金融工具，专注于自己理解的领域——无论是消费、科技还是医疗，在能力圈内做决策，才能避开“懂的不做、做的不懂”的陷阱。 10. 利用市场先生的非理性，逆向布局优质资产 “市场先生”是格雷厄姆提出的经典比喻：市场就像一个情绪不稳定的先生，时而乐观地报出高价，时而悲观地给出低价。聪明的投资者不会被市场情绪左右，而是利用这种非理性寻找机会。 2022年美联储加息引发市场恐慌，标普500指数下跌19.4%，当时贝莱德数据显示（2022年12月30日），敢于在当月加仓优质科技股的投资者，在2023年获得了42%的反弹收益，远超观望者18%的平均收益。 逆向投资的核心不是“别人恐慌我贪婪”的口号，而是基于价值判断的理性决策——当优质资产因市场情绪而被低估时，就是买入的最佳时机。 但逆向投资需要勇气和耐心，它要求投资者在市场悲观时坚持自己的判断，在别人质疑时守住仓位，而这份坚持最终会转化为超额收益。 投资是一场跨越数十年的马拉松，短期的涨跌只是途中的风景，真正决定终点的，是正确的认知和坚定的执行。 十年前的遗憾无法弥补，但当下的觉醒可以改变未来——当你把这些经验内化为投资习惯，市场的每一次波动，都将成为兄弟们通往财富自由的阶梯。
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一图看懂：美国降息对市场的影响（附：鲍威尔全程问答整理） 美联储宣布降息25个基点，把联邦基金利率目标区间降低到了3.5%到3.75%，但这距离特朗普心目中的2%以下，仍然有相当距离。 如果兄弟们真的认为2026年美联储只降息1次或2次，就有点太低估特朗普的疯狂了。 一句话点评：降息25bps本身符合预期，但点阵图和记者会信息比市场预期更鸽。 这种鸽体现在三方面。 一是市场担心的“鹰派点阵图”（比如26年不降息）没有出现，点阵图显著上调2026-2027年的经济增长预期，下调通胀预期且维持每年降息1次的预期不变，呈现金发姑娘情景。 二是记者会比预想更鸽，鲍威尔仿佛回归8月Jackson Hole会议，多次强调就业市场的恶化风险，淡化通胀上行风险。 三是12月12号开始技术性扩表（RMP），初始购买金额是单月400亿，量和时点都略超预期。 一、对FOMC的5点评述 1、降息25bps的理由和分歧？ 记者会中，鲍威尔明确表示就业市场的软化，以及通胀的“如期回落”，是在缺乏数据下进一步降息25bps（而非等到明年1月）的理由。 但分歧也进一步增加。相较于9月的两票反对（Miran建议降息50bps，Schmid建议不降息），本次会议上有3个反对票，其中Miran支持50bps，Schmid和Goolsbee建议不降息。特别的，本次会议还出现了4票“软反对”，即点阵图中预测2025年只有2次降息（相当于本月不应该降息）但并没有体现在投票上的人。其中可能包括之前发表了鹰派发言但非2025票委成员（比如Logan和Kashkari），也可能包括虽然点阵图不支持降息但仍然投出赞成票的票委成员（比如Collins和Musalem） 2、未来降息路径？ 一方面，声明（如期）释放了明年年初“等等看、暂不降息”的信号。声明里对调整未来利率路径的条件由“In assessing the appropriate stance of monetary policy”改为了“In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate”，这个表述修改在去年12月FOMC会议上也出现过，通常意味着短期内要等等看了。不过考虑到市场本来对2026年的降息预期也就2次，美联储释放明年年初暂停降息的信号并不奇怪。 另一方面，点阵图仍然维持了2026年和2027年降息1次的预期。此前市场担心，由于GDP前景更加乐观和近期上游商品价格普遍回暖，叠加FOMC内部观点分化，美联储可能会将2026年的降息预期调整为0次。 3、点阵图中的信号有什么？ 维持降息路径不变，上修GDP预测并下修通胀预测，可以说勾勒出了一副非常“金发姑娘”的前景（更好的增长、更低的通胀，平缓的降息）。整体信号是中性的，但相较于市场此前的偏鹰预期要略鸽一些。具体内容： 1）26-27年仍然各维持了一次降息，这与9月SEP无差别。 2）上调2026年GDP预测0.5pp至2.3%。记者会中鲍威尔表示源于对生产率和消费、投资活动的更乐观预期。 3）下调2026年PCE和Core PCE通胀预测分别0.2pp和0.1pp至2.4%和2.5%，但维持失业率预测不变。 4、记者会的鸽派信号？ 1）明确表示“下一步不是加息”（在回答Nick的问题的时候）。 2）关于就业，鲍威尔明确表示就业数据本来就很弱，而且还被高估了（特指QCEW年度修正）。整个记者会中，鲍威尔多次表明“就业增长其实是负数”，强调其非线性恶化风险。 3）通胀方面，鲍威尔再次表示基准情境下不是问题，关税是一次性的，而就业市场疲软意味着服务业通胀也很难回头。（“证据越来越多地表明，服务业通胀正在下降”以及“商品通胀完全集中在有关税的行业”）。 整体看，鲍威尔仿佛回到了8月底的Jackson Hole会议，重新回归“就业风险论”，这对于最近比较紧张的投资者而言是个好消息。 5、如何理解准备金管理型扩表（RMP）？ 虽然同样是买债，但和量化宽松（QE）不同，RMP的目的是确保准备金规模和银行体系规模（需求）的自然增长相适应，因此购买速度相对平缓。本次FOMC宣布将在12月12号开始以400亿美元的速度开启购买，短期内可能维持相对较高的购买速度，但来降逐步放缓（看鲍威尔表态，预计中枢可能在200-250亿/月左右）。 其背景原因有两个 1）10月以来回购市场的流动性压力持续（SRF使用量一直高于0且SOFR-ONRRP息差始终在15bps以上），因此美联储认为目前的准备金水平已经符合“充足而非过剩”（ample）的缩表终点，可以启动下一阶段的自然扩表。 2）FOMC认为明年4月缴税季TGA的大幅上升会大量抽取准备金，因此未雨绸缪的提前释放流动性。 技术层面看，除了购买速度和启动时点略超预期外，本次RMP还允许购买1-3年期的短期coupon。这对于短端而言属于是好上加好。 二、记者会速记 1、Howard Schneider (路透社)： 首先关于声明，为了明确我们理解一致。插入关于“考虑额外调整的幅度和时机”这一短语，是否表明美联储现在处于按兵不动的状态（on hold），直到通胀、就业或经济演变出现更明确的信号？ 鲍威尔： 是的，自9月以来的调整使我们的政策处于中性利率的广泛估计范围内。正如我们在今天的声明中指出的，我们处于有利位置，可以根据传入的数据、不断变化的前景和风险平衡来确定额外调整的幅度和时机。这种新措辞指出我们将仔细评估传入的数据。此外，我要指出，自9月以来我们已将政策利率降低了75个基点，自去年9月以来降低了175个基点，联邦基金利率现在处于其中性价值的广泛估计范围内，我们处于有利位置，可以等待观察经济如何演变。 Howard Schneider (路透社 - 追问)： 如果我可以追问一下前景，似乎随着GDP增长增加，加上通胀缓解和相当稳定的失业率，这对明年来说似乎是一个相当乐观的前景。是什么导致了这种情况？这是对AI的早期押注吗？是否有某种生产力提高的感觉？是什么在驱动这一切？ 鲍威尔： 有很多因素在驱动预测。如果你广泛地看外部预测，你也会看到许多预测中增长有所回升。部分原因是消费者支出保持住了，非常有韧性；另一方面，与AI相关的数据中心支出一直在支撑商业投资。总体而言，美联储以及外部预测者的基准预期是明年的增长将从目前相对较低的1.7%水平回升。我提到SEP中位数今年增长是1.7%，明年是2.3%。实际上，其中一部分原因是政府停摆。你可以从2026年拿出0.2个百分点放到2025年。所以实际上应该是1.9%和2.1%。但总体而言，是的，财政政策将具有支持性，正如我提到的，AI支出将继续。消费者继续消费。所以看起来明年的基准是稳健增长。 2、Steve (CNBC)： 谢谢主席先生。您之前用风险管理框架来描述降息。追问一下Howard的问题，降息的风险管理阶段是否已经结束？鉴于下周我们可能得到的就业数据，您是否已经针对潜在的疲软采取了足够的“保险”措施？ 鲍威尔： 从现在到1月会议之间我们将获得大量数据，这些数据将纳入我们的考量。如果你回顾一下，我们将政策利率维持在5.4%超过一年，因为当时通胀非常高，劳动力市场非常稳健。去年夏天（2024年夏），通胀下降，劳动力市场开始显示出真正的疲软迹象。所以我们决定，正如我们的框架告诉我们的那样，当两个目标的风险变得更加均等时，你应该从倾向于处理其中一个（当时是通胀）转向更平衡、更中性的立场。所以我们这么做了。我们进行了一些降息，然后暂停了一段时间以观察年中发生的情况，然后在9月恢复了降息。我们现在总共降息了175个基点。正如我提到的，我们觉得现在的定位使我们处于有利位置，可以等待观察经济从这里如何演变。 Steve (CNBC - 追问)： 如果我可以追问一下SEP，你们预测增长数字大幅增加，但失业率并没有大幅下降。这其中有AI因素吗？在获得更多增长但失业率没有大幅下降方面，动力是什么？ 鲍威尔： 这意味着生产力更高。其中一部分可能是AI。我也认为生产力在过去几年里结构性地更高了。如果你开始认为它是每年2%，你就可以在不创造更多就业机会的情况下维持更高的增长。当然，更高的生产力也是使收入在较长时期内增加的原因。所以这基本上是一件好事，但这确实是其含义。 3、Colby Smith (纽约时报)： 今天的决定显然分歧很大。不仅有两名正式反对降息的异议者，还有四名“软性”异议者。我想知道，这种几位成员不愿支持近期降息的情况，是否表明近期降息的门槛要高得多？如果目前状况良好，委员会究竟需要看到什么才能支持1月份的降息？ 鲍威尔： 正如我之前提到的，情况是我们的两个目标有点处于张力之中。有趣的是，FOMC桌上的每个人都同意通胀太高，我们希望它降下来；同时也同意劳动力市场已经疲软，存在进一步的风险。大家都同意这一点。分歧在于如何权衡这些风险，你的预测是什么样子的，以及你认为更大的风险最终在哪里。拥有这种持续的目标张力是非常罕见的，当你遇到这种情况时，就会看到现在的局面。这实际上是你预期会看到的。同时，我们的讨论非常深思熟虑且相互尊重。大家有强烈的观点，我们聚在一起达成一个可以做出决定的地方。我们今天做出了决定。12人中有9人支持，所以支持面相当广。但这不像正常情况那样每个人都同意方向和做法。这次意见更分散，我认为这只是这种情况固有的。 至于需要什么条件，我们都有对未来的展望。但我认为最终，既然已经降息75个基点，而且这些降息的效果才刚刚开始显现，我们处于有利位置可以等待。我们将获得大量数据。顺便提一下数据，我们需要谨慎评估，特别是家庭调查数据。由于非常技术性的原因（数据收集方式），这些数据可能会被扭曲，不仅仅是波动，而是扭曲。这是因为10月和11月的一半时间没有收集数据。所以我们要仔细看，带着怀疑的眼光看。尽管如此，到1月会议时我们将拥有大量12月的数据。 Colby Smith (纽约时报 - 追问)： 关于异议，鉴于我们所处的经济形势复杂，是否有某个时刻，这些异议会变得适得其反，无论是对美联储的沟通还是对未来政策路径的信息传递？ 鲍威尔： 我不觉得我们到了那个地步。我会再次说，这些都是好的、深思熟虑的、相互尊重的讨论。你会听到很多人，包括外部分析师说同样的话：“我可以为任何一方辩护。” 这是一个势均力敌的判断。我们必须做出决定。在目前这种情况下，如果你看SEP，你会发现很多人同意失业率风险偏上行，通胀风险也偏上行。那你怎么做？你只有一个工具，不能同时做两件事。所以，以什么速度移动？做多大规模的移动？这是一个非常具有挑战性的情况。我认为我们处于一个很好的位置，可以等待观察经济如何演变。 4、Nick Timiraos (华尔街日报)： 最近有一些关于1990年代的讨论。在90年代，委员会进行了两次独立的降息序列，每次降息75个基点（1995-96年和1998年）。在这两次之后，利率的下一步行动是上升，而不是下降。随着政策现在更接近中性，下一步利率行动必然是下降吗？还是我们应该认为政策风险从现在开始真正是双向的？ 鲍威尔： 我不认为加息是目前任何人的基本情景（base case）。我没听到这种说法。你看到的是，有些人觉得我们应该停在这里，我们处于正确的位置，只需等待。有些人觉得我们应该在今年和明年降息一次或更多。但在人们写下政策估计时，要么是保持在此，要么是少量降息，要么是多一点降息。我不认为基本情景包含加息。你是对的，90年代那两次确实是降息三次后转向。 Nick Timiraos (华尔街日报 - 追问)： 如果我可以追问，失业率在过去两年的大部分时间里都在非常缓慢地上升，今天的声明也不再将失业率描述为“保持低位”。是什么让您有信心它不会在2026年继续上升，特别是考虑到住房和其他对利率敏感的行业似乎仍感到政策的限制性？ 鲍威尔： 我认为现在的想法是，既然已经多降了75个基点，政策处于中性利率的合理估计范围内，这将使劳动力市场得以稳定，或者仅再上升一两个百分点，但我们不会看到任何急剧的下滑，我们目前完全没有看到这种证据。同时，政策仍然不处于宽松状态。我们觉得今年在非关税相关的通胀方面取得了进展。随着关税效应显现，明年会显示出来。但正如我所说，我们处于有利位置，可以等待观察结果如何。 5、Claire Jones (金融时报)： 很多人将您在10月会议上的评论——“当情况模糊时，我们放慢速度”——解读为现在不会降息，而是会在1月降息。所以很想知道为什么委员会决定今天行动，而不是等到1月？ 鲍威尔： 在10月我说过没有行动的确定性，这确实是正确的。为什么我们今天行动？我会指出几点。首先，劳动力市场的逐渐降温仍在继续。失业率从6月到9月上升了0.3个百分点。自4月以来，就业人数平均每月增加4万。我们认为这些数字被高估了约6万，所以实际上可能是每月减少2万。而且家庭和企业的调查都显示工人的供需在下降。所以劳动力市场继续逐渐降温，也许比我们想象的还要快一点。 关于通胀，数据稍微低了一些。证据越来越多地表明，服务业通胀正在下降，但这被商品价格上涨所抵消，而商品通胀完全集中在有关税的行业。目前超过一半的超额通胀来源是商品，即关税。我们必须问，我们对关税有什么预期？在某种程度上，这取决于是否看到更广泛的经济过热。我们看到工资增长报告并没有显示出那种会产生“菲利普斯曲线”式通胀的过热经济。综合考虑所有这些因素，我们做出了这个判断。 Claire Jones (金融时报 - 追问)： 关于准备金的问题，大家对我们在货币市场看到的一些紧张局势有多担心？ 鲍威尔： 我不会说“担心”。实际情况是，资产负债表缩减（QT）一直在进行。隔夜逆回购设施（ON RRP）几乎降至零。然后从9月开始，联邦基金利率开始在区间内上升，几乎升至准备金余额利率（IORB）。这没什么问题。这告诉我们，我们实际上处于准备金充足的体制中。我们知道这会来。当它最终到来时，比预期的快了一点，但我们绝对准备好采取我们说过的行动。这些行动就是今天宣布的：恢复准备金管理购买。这与货币政策完全分开，只是我们需要保持充足的准备金供应。 为什么规模这么大（400亿）？因为4月15日（纳税日）快到了。人们向政府支付大量资金，准备金会急剧且暂时地下降。这种季节性的积累无论如何都会发生。此外，资产负债表的长期持续增长要求我们每月增加约200-250亿。所以这只是在为4月中旬的纳税期做准备。 6、Andrew： 这是下个月最高法院重要听证会之前的最后一次FOMC新闻发布会。您能谈谈您希望最高法院如何裁决吗？我很好奇为什么美联储在这个关键问题上如此沉默。 鲍威尔： Andrew，这不是我想在这里讨论的问题。我们不是法律评论员。这在法庭审理中，我们认为作为公开讨论参与其中并无助益。 Andrew (追问)： 那我再问一个问题（Mulligan）。我想回到1990年代的问题，您认为那是思考当前经济状况的一个有用模型吗？ 鲍威尔： 我不认为上升到了那个层面。这是一个如此独特的情况，不是1970年代，但我们的两个目标之间确实存在张力。这在我美联储任职期间是独特的。我们的框架说，当出现这种情况时，我们要采取平衡的方法。这是一个非常主观的分析。这基本上告诉你，当两个目标受到同等威胁时，你应该保持某种中性。我们一直在向中性方向移动。现在我们在中性范围内，我想说是在中性范围的高端。碰巧我们降息了三次。关于1月我们还没有做任何决定。 7、Edward Lawrence (福克斯商业新闻)： 我想问关于通胀预期在SEP报告中下降的问题。您是否认为关税价格上涨会在未来3个月内传导完毕？这是一个6个月的过程吗？正因为如此，就业是经济的威胁吗？ 鲍威尔： 关于关税通胀，先是宣布关税，然后开始生效，然后需要几个月的时间。商品可能需要运输，单个关税完全生效可能需要相当长的时间。但一旦产生了影响，问题是，这不就是一次性的价格上涨吗？如果我们假设没有新的重大关税宣布，商品通胀应该在明年第一季度左右见顶。此后应该不会很大。如果之后没有新关税，那么明年下半年应该开始看到通胀下降。 Edward Lawrence (追问)： 我想问一个房间里的大象（显而易见的问题）。总统公开谈论新的美联储主席人选。这是否阻碍了您目前的工作或改变了您的想法？ 鲍威尔： 没有。 8、Michael McKee (彭博社)： 10年期利率比你们2024年9月开始降息时高出50个基点，收益率曲线基本上在变陡。为什么您认为在缺乏数据的情况下继续降息会降低那个对经济推动最大的收益率？ 鲍威尔： 我们关注的是实体经济。当长期债券波动时，你必须看原因。如果你看通胀补偿（盈亏平衡通胀率），它们处于非常舒适的水平，与2%的通胀一致。所以利率上升并不是因为对长期通胀的担忧。那一定是其他原因，比如对更高增长的预期。去年年底我们也看到了大幅波动，那与我们无关，是其他发展导致的。 Michael McKee (追问)： 您提到公众预期你们回到2%，但美国人绝大多数将高物价、通胀列为他们的首要担忧。您能向他们解释为什么您优先考虑劳动力市场（这对大多数人来说似乎相对稳定），而不是他们的首要担忧——通胀吗？ 鲍威尔： 我们通过广泛的联系网络清楚地听到人们正在经历高成本。这实际上是高成本（High Costs），很多并非当前的通胀率，而是2022年和2023年高通胀导致的嵌入式高成本。我们能做的最好的事情就是将通胀恢复到2%的目标，同时拥有一个强劲的经济，让实际工资上涨。我们需要几年的时间，让名义工资高于通胀，这样人们才能开始对负担能力感到良好。我们正在努力控制通胀，同时也支持劳动力市场和强劲的工资。 8、Victoria (Politico)： 这是今年第三次降息，通胀率约为3%。您想传达的信息是，只要人们明白您仍想回到2%，您对目前的通胀水平感到可以接受吗？ 鲍威尔： 每个人都应该明白，我们也致力于实现2%的通胀。但这是一种复杂、不寻常、困难的情况，劳动力市场也面临压力，就业创造实际上可能是负的。劳动力供应也大幅下降。这是一个似乎具有显著下行风险的劳动力市场。人们非常关心这个。目前的通胀故事是，如果剔除关税，通胀率在2%出头。所以确实是关税导致了大部分通胀超调。我们认为这是一次性的。我们的工作是确保它是一次性的。如果仅仅是通胀高而劳动力市场非常强劲，利率会更高。但现在我们面临双向风险。 9、Elizabeth Schulze (ABC News)： 追问一下，您一直说就业增长是负的。为什么您认为就业增长比官方数据暗示的要差得多？ 鲍威尔： 实时估算就业增长非常困难。他们无法统计每个人。一直存在系统性的高估。他们每年修正两次。上次修正时，我们认为会修正80或90万，结果确实如此。我们认为这种高估仍在持续，将会被修正。我们认为每月高估约6万。所以4万的就业增长可能是负2万。但这在某种程度上也是劳动力供应大幅下降的结果。如果一个世界里工人没有增长，你真的不需要很多工作岗位就能实现充分就业。但我认为在一个就业创造为负的世界里，我们需要非常仔细地观察，确政策没有压制就业创造。 Elizabeth Schulze (追问)： 关于供应，我们看到像亚马逊这样的大雇主以AI为由裁员。您现在在多大程度上将AI因素计入就业市场的疲软？ 鲍威尔： 这可能是故事的一部分，但还不是大部分。如果真的有大量裁员，你会预期持续申领失业金人数和新申领人数上升。但实际上并没有。这有点奇怪。长期来看，AI可能会提高生产力并创造新工作。但目前还处于早期阶段，我们在裁员数据中还没有看到太多体现。 10、Enda Curran (彭博社)： 鉴于政策委员会的观点广泛，为什么储备银行行长和理事会成员之间的观点分歧如此之大？ 鲍威尔： 并没有那么鲜明。每个群体内部的观点也都很多样化。我不认为这是两个阵营的对立。 Enda Curran (追问)： 如果最高法院推翻目前正在审理的关税，这对增长和通胀会有什么经济影响？ 鲍威尔： 我真的不知道。这取决于很多我们不知道的事情。 11、Christine Romans (NBC News)： 我想问关于K型经济的问题。高收入家庭由房屋净值和股市财富支撑，正在推动支出；但低收入消费者因五年来物价上涨而苦苦挣扎。这种所谓的K型经济可持续吗？ 鲍威尔： 我们经常听到这个。面对低收入人群的消费公司财报都说人们在勒紧裤腰带。而资产价值（房产、证券）很高，往往由高收入人群拥有。这是否可持续我不知道。大部分消费确实是由有更多手段的人进行的。从社会角度来看，长期拥有强劲的劳动力市场是非常好的，这有助于低收入水平的人。这是我们都想回到的状态。 Christine Romans (追问)： 关于住房市场依然疲软。随着这些降息，我们是否有机会看到住房市场负担能力增加？首次购房者的中位年龄现在是40岁，创历史新高。 鲍威尔： 住房市场面临重大挑战。我不认为联邦基金利率下降25个基点会对人们产生多大影响。住房供应低。许多人拥有疫情期间的极低利率抵押贷款，这使得搬家变得昂贵。此外，我们国家长期以来建造的住房不足。这是一个结构性住房短缺问题。我们可以升降利率，但我们真的没有工具来解决长期的结构性住房短缺。 12、Chris Rugaber (美联社)： 工资增长放缓。通胀风险在哪里？如果通胀在降温，同时招聘可能为负，为什么我们没有听到更多关于降息的声音？ 鲍威尔： 通胀风险很明显，就是关税通胀。我们大多数人预计这是一次性的。但风险在于它可能比预期的更持久。另一种可能性较小，就是经济过热导致传统通胀。我不认为这特别可能。委员会对此有不同评估。 13、Neil Irwin (Axios)： 您是否认为我们正在经历积极的生产力冲击（无论是来自AI还是政策）？这在多大程度上推动了SEP中更高的GDP预测？ 鲍威尔： 是的，我从未想过会看到连续五六年2%的生产力增长。这绝对更高了。如果你看AI能做什么，你可以看到生产力的前景。这可能会让使用它的人更高效，也可能让其他人不得不寻找其他工作。所以是的，我们肯定看到了更高的生产力。 14、Matt Egan (CNN)： 今天之后，您掌舵美联储的会议只剩三次了。您是否想过您希望您的遗产是什么？ 鲍威尔： 我的想法是，我真的想把这个工作移交给继任者时，经济处于非常好的状态。我想让通胀得到控制，回到2%，我想让劳动力市场强劲。这就是我想做的。 Matt Egan (追问)： 在主席任期届满后，您是否计划继续留在美联储理事会？ 鲍威尔： 我专注于我作为主席的剩余时间。关于那个我没有什么新消息要告诉你。 15、Mark Hamrick (Bankrate)： 尽管许多价格水平仍然很高，但降息意味着储蓄率（收益率）已经见顶，而借贷利率仍然很高。许多美国人面临流动性或应急储蓄挑战。这只是附带损害（collateral damage），还是因为您的工具在解决家庭流动性限制方面有限而产生的意外后果？ 鲍威尔： 我不同意这是我们政策的附带损害。随着时间的推移，我们所做的是为了创造物价稳定和最大就业，这对所有人都非常有价值。当我们加息以降低通胀时，确实会通过放缓经济来起作用，但我们已经将政策利率降回不再具有强烈限制性的水平。我认为这是为了让人们摆脱高通胀的影响。我们实际上比其他任何国家都更好地度过了这波全球通胀浪潮。这是由于美国经济的非凡之处。谢谢大家。 最后个人看法： 美联储点阵图中位数也显示：2026年将降息一次，2027年降息一次，2028年维持利率不变。 很多机构也认为2026年降息幅度会小于2025年。 但我不这么认为，因为降息不是经济问题，而是政治问题。 川普为了在2026年11月的中期选举中获胜，并为下次大选打好基础，已经无所不用其极。 比如最近修改了多个州的选区划分，以削弱民主党的优势，扩大共和党的优势。 如果你认为2026年美联储只降息1次或2次，就有点太低估川普的疯狂了。 5个月后，美联储主席将换人，选人的标准是忠于川普。所以我的估计是，即便鲍威尔未来5个月只降息1次，新美联储主席上台后也会连续降息，弄不好还搞出1次双倍降息（1次50个基点）。
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兄弟们，这是查理·芒格的投资箴言，也是他总结的人生智慧。 “佛渡有缘人”，知识就摆在这里，学与不学都是自己的造化，多说无益。 我摘抄一下，供君自取。 1：无论何时，如果有东西在摧毁你的生活，那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。 2：如果你能保持冷静，当你身边的人都变得疯狂时，你会发现时间才是你的朋友: 3：知道你不知道什么，比聪明更重要。 4：一个不能从别人的经验中学习的人注定一辈子摔跟头。 5：多谈谈你的失败历程，少吹嘘你的成功经历，这样对你好。 6：所有人的潜意识里都有这样的偏见：给别人提建议是，以为是为别人考虑，其实是从自己的利益出发。 7：钓鱼的第一条规则是在有鱼的地方钓鱼，钓鱼的第二条规则是记住第一条规则。 8：不要花时间去感受人性的背叛，而是花时间去调整和适应，从受害者变成幸存者。 9：记住，名声与正直是你最重要的资产，而你可能在一夜之间失去它们。 10：嫉妒、愤恨、自怜是思想的坟墓。自怜很容易演变为妄想，而妄想是精神的黑洞。 11：要远离那些“能够非常自信地回答他们并不懂得问题”的人。 12：父母给子女带好头做好榜样，比什么都强。说教没什么用，还在不可能听。 13：如果你告诉人们事情的时候，总是告诉他们原因，他们就能更深刻地理解你说的话，就会更加重视你说的话，也会更倾向于听从你说的话。就算他们不理解你说的理由，他们也会更倾向于听你的话。 14：从我年轻的时候起，我就树立了这样一个态度：如果老师教得不好，没关系，我自己学。 15：不要有不切实际的幻想，过得好的人都懂得降低自己的预期。 16人生想要成功只要做到两件事；一是不做愚蠢的事，二是活得久。 17；有些人会自然而然地做出明智的判断，而另一些人的生活只是一遍又一遍的重复错误。 18：如果你在小事上无原则，那么在大事上也不可能坚持原则。 19：永远不要和一头猪摔跤，因为如果你这样做了，你们两个都会变脏，但是猪会乐在其中。 20：直面你的大问题，别把它藏起来。 21：你要配得上你的野心，这个世界还没有疯狂到会奖励一大群才不配位的人。 22：如果你想要说服别人，要诉诸利益，而非诉诸理性。 23：变化总在发生，你不去迎接进步的变化，就会等着退步的变化。 24：你一旦走进负债的怪圈，就很难走出来。千万别欠信用卡的钱。你无法在支付18%的利息的情况下取得进展。 25：破产有三种方式：酒精、女人和杠杆。 26：如何才能找到一个优秀的配偶？最好的方式就是让自己配得上她，因为优秀配偶都不是傻瓜。 27：在获得金钱方面，没有什么轻而易举的秘诀。做一个城市政治的人，每天早起，每天坚持学习，一辈子奉行延迟满足的理念，最后你一定是人生赢家。 28：人类社会只是发明了发明的方法之后才能发展。同样道理，你只有学习了学习的方法之后才能进步。 29：应该尽可能站在巨人的肩膀上，而非自己凭空想象。 30：我这一辈子认识的所有知者，没有不爱看书的。我和巴菲特看书之多都能吓着你。我的孩子取笑我说，我就是一本伸出两条腿的书。 31：如果你看清了这个世界，必定因为它的荒诞而变得幽默。 32：贪婪读书，终生学习，保持好奇，日日增慧。 33：能力会让你到达巅峰，但是只有品德才能让你留在那里。 34：长寿、幸福的秘诀是什么？不嫉妒、不抱怨、不过度消费，面对什么困难，都保持乐观的心态。叫靠谱的朋友，做本分的事。都是一些简单的道理，也都是一些老掉牙的道理。做到了，一生受益。 35：养老的最佳武器就是在老去之前过上充实的生活。 36：你必须找出自己的才能在哪里，我几乎可以向你保证，如果你必须在你的能力范围之外碰运气，你的职业生涯将会变得非常糟糕。 37：很多人整天像陀螺一样转个不停，忙的没时间爱你思考，这样人早晚要付出巨大的代价。你必须腾出时间来思考。 38：想要得到一件东西，最靠谱的办法就是让自己配得上它。 39：聪明人都爱大量阅读，但是这还不够，你还应该有一种批判接受的态度。大部分人看书都没有抓住正确的重点，看完了又不会学以致用。 40：好大喜功的人遇到一些逆境总是很容易走上歪门邪道。 41：不要在压力之下做任何决定。 42：大自然的铁律是一分耕耘一分收获。如果你想要蚂蚁来，你就要把糖放在地板上。 42：我们再说某个人有常识的时候，其实是再说它具备平常人没有的常识。人们都以为具备常识很简单，其实很难。所以常识，是平常人没有的常识。 43：我活了这么一大把年纪，活得很好，有个秘诀，我告诉你们，别把人性想的太好。 44：职场三原则：1不要卖任何你不会买的东西；2不要给你不钦佩的人打工；3与你志同道合的人一道工作。 45：想问题的时候，既要考虑在我之上的人看到的是什么，也要考虑在我之下的人看到了什么。 46：如果你有延迟满足的天分，而且你能培养这个歌天分，你已经走在通往成功和幸福的道路上。 47：别人不遗余力推销叫买的东西，我一般都远离。 48：你需要的不是大量行动，而是大量的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住他们。 49：历史是对于未来最好的老师。历史书中的答案价值万金。 50：想不明白的时候，反过来想，总是反过来想。 51：即使你不喜欢现实，也要承认现实，其实是你越不喜欢现实，你越应该承认现实。 52：模仿一大堆人意味着接近他们的平均水平。 53：人们算计的太多，而思考的太少。 54：最简单的规避麻烦的方法是保持简单。 55：最重要的不是你摸到什么牌，而是你能不能把手里的牌打好。 56：你必须领悟所有比你自己的学科更加清楚的学科的所有重要思想，只有掌握了那些基础的知识和原理，你才能够清清楚楚地解释问题。而且你们要永远承认自己所有的基础知识来自哪个学科。 57：我始终认为改变不了的事，就不要太纠结。牢骚满腹，怨天怨地是人生大忌。 58：如果想提高你的认知能力，忘记过去犯过的错误是坚决不行的。 59：对一个手拿锤子的人来说，满世界都是钉子。 60：钱多机会少，总比钱少机会多强。 61：如果要变得聪明，不停地问，为什么、为什么、为什么。 62：好的生意是道德的生意，靠欺诈来赚钱的生意必将毁灭。 63：宁愿显得愚蠢，也不愿像牛群般盲从。 64：快乐生活很简单，首要原则是低期望值。这是你可以轻松做到的，如果你有不切实际的期望，那么你一生都会很痛苦。 65：每过完一天，要努力比早上醒来时更聪明一点。 66：我有一个观点，别人持有相反的观点，除非我能比别人更有力反驳自己的观点，否则我对这个问题没有发言权，不断练习这种思维方式，你总是在证伪，总是在拷问自己，可以减少自己的无知。 67：一个人所能做得最好的事情就是帮助另一个人知道的更多。 68：如果一年之内你没有在某些对你举足轻重的重大想法上改变过注意，这一年就算白过了。 69：生活会遇到各种恐怖的、吓人的、不公平的挫折。没关系一些人爬起来了，一些人没有。 70：把问题彻底想明白，问题就解决了一半。 71：大部分人都太浮躁、担心的太多。成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进去。 72：你要当心过于强烈的意识形态观念。如果你脑子里只有一个念头的话，那是非常危险的。 73：生活的铁律就是只有20%的人能够取得比其他80%的人优秀的成绩。 74：你不必非常出色，只要在很长、很长的时间内，保持比别人聪明一点点就够了。 75：我觉得在面对难题的时候，列一张清单非常有用。在单子上一列，所有问题一目了然，能把问题考虑的更周全，不会用什么遗漏。 76：如果你们要玩那些别人玩得很好而你们一窍不通的游戏，那么你们注定会一败涂地。 77：凡事往简单处想，往认真处行。 78：赚大钱不是靠买卖，是靠等待。 共勉！！
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很多兄弟问，最高明的交易方法是什么？ 1. 保持充足现金储备，应对风险，伺机猎杀。 2. 长期看好美股，黄金，比特币，让钱赚钱 3. 你资金越多，这套方法论越有用。 财富就像艾滋病，只随母婴，血液，和性传播。如果一种方法很考验数学能力，很考验智力，那说明你完全不懂财富。 智力水平只能让你混口饭吃，而无法让你真正富有。 真正的富有，要靠洞察力，信息差，以及长期的布局。 在《道德经》《孙子兵法》《毛泽东选集》《幽灵的礼物》里读到了最高明的交易方法 道德经讲了原理，也讲了方法论 每个人读书，读到的意思，都是和自己认识水平相差不远的意思 你读不懂它，那是因为你只读到了字面意思，而没把握住内核 你读它的时候，加入了自己的看法，用自己的看法试图理解它 你认为它是本修仙书，而你又不修仙，所以你读不懂它 如果你把它和你的生活你的工作结合起来，你就发现这本书很有意思 我推荐背下来，每天读一读，让道德经包含的道理慢的塑造自己的思维 慢慢的，你就会非常的推崇这本书 实际上，在推崇道德经之前，我非常推崇孙子兵法 后来一个搞交易的很推崇道德经，向我推荐了，我就背了下来 背了之后慢慢的才知道孙子兵法是道德经的具体应用 最高明的方法，就是道德经里讲的方法论——“弱者道之用” 孙子兵法的“不战而屈人之兵”“善战者无智名无勇功” 《幽灵的礼物》“只持有正确的仓位，只对正确的仓位加码” 都体现了“用弱”而不是“用强” 天下之至柔驰骋于天下之至刚 何为天下至刚？ 你无法控制无法改变无法影响的客观波动，它是不是“至刚”？ 应对这种天下至刚，要让自己身心“至柔” 何为至柔 只持有正确的仓位，只对正确的仓位加码 敌进我退，敌驻我扰，敌疲我打，敌退我追 善守者，藏于九地之下，善攻者，动于九天之上，故能自保而全胜 能自保而全胜的方法，这是最高明的交易方法 使用起来，会感觉到你就是市场的跗骨之蛆， 它涨你跟涨，它跌你跟跌，它努力挣扎想把你抖下来 然而等它张狂得意的时候，回头一看 你又不知道在什么时候已经贴上来， 柔弱胜刚强 你的资金曲线，必定会成一个台阶状态 符合万物的运行规律——震荡趋势，退1进2+ 但是这种方法很难一蹴而就 因为首先需要重新塑造自己的思维和行为 国民党也读毛泽东的十六字诀 为何只有共产党能用， 原因在于自己 如果自己不能控制住自己 敌进，一退就乱；敌驻，不敢扰；敌疲，无力打；敌退，不敢追 再高明的方法，也无法使用。 所以孙子兵法讲“修道保法” 马克思讲内因是决定因素 而我讲从“向外求法”到“向内求法” 大家可以对照下这个问题下的回答“杨爷漠北酒”中的太爷案例 品一品“用弱” 意思很容易懂，没什么高深的东西 但，但，但， 大部分人就是不能融会贯通，不能做到。
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川普钦点美联储下任主席人选发声：利率决策不低头，降息空间仍充裕！！ 美联储主席换届交易指南 兄弟们随着美联储主席鲍威尔将于2026年5月到期卸任， 特朗普政府对新美联储主席人选的选择对美国经济及全球市场影响不容小觑。 我们认为，需要从美联储的运行机制、特朗普政府对美联储领导层的可能改造以及美联储面临的经济政治挑战来进行综合分析。 1/美联储的运行机制与货币政策的实施 美联储对美国及全球经济、市场起到非常重要的作用，货币政策的实施（加息/降息、扩表/缩表）是其对经济施加影响的最关键手段，亦是市场关注的焦点。 我们首先从美联储的运行机制及货币政策的制定与实施出发，理顺美联储的权力结构。 1.1、美联储系统包含3大关键实体机构，FOMC是制定货币政策的核心根据美联储官方最新的说明文件[1]（The Fed Explained），作为美国的中央银行，美联储系统共包含3大关键实体机构（美联储理事会、12家地方联储银行、联邦公开市场委员会），并履行5大关键职能（执行美国的货币政策、促进金融体系的稳定、 促进金融机构的安全与稳健、促进美元支付与结算体系的安全及效率、促进消费者保护与社区发展），主要目标则是充分就业和物价稳定（双重使命）。 但美联储虽然为公共利益服务，对美国国会负责且受美国国会的监督，却并非完全的公立机构。 这一方面是因为美联储的理事会由总统提名，并经参议院通过，是美国联邦政府的分支机构之一（但享有独立的决策权）；另一方面美联储系统内的12家分支机构却是私营机构，由辖区内的商业银行持股，并选举出部分董事（3名A类+3名B类董事，分别代表持股银行与公共利益）。 此外，美联储的运营资金并非来自国会拨款，其主要收入来源是所持证券的利息，若有净收益则上缴美国财政部。 美联储的理事会是整个系统的核心，领导整个美联储系统，并直接受美国国会的监督。 理事会共有7名成员，被称为governors。所有理事均由总统提名，并且需经参议院确认。理事的任期为14年，采用“交错制任期”（偶数年份有一名理事任期届满），在保证货币政策连续性、稳定性的同时避免受到单一行政人员对货币政策的影响过大。此外，理事任期满后不可再被重新任命。美联储的主席、副主席（任期4年，可连选连任）需从理事中产生，相关职位的任命亦需要参议院确认。 12家地方联储受美联储理事会的监督与领导，是美联储系统的运营执行机构。地方联储的法定职能有4项：金融机构监督与检查、提供流动性支持、支撑支付系统运行、消费者保护与社区发展。其中最重要的工作是为辖区内存款机构（银行、储蓄机构等）提供金融服务（短期贷款、资产保管服务、支付服务等），即“银行的银行”。 如前所述，地方联储为私营机构，主要由辖区内的银行持股。但与完全的私营机构不同的是，地方联储运营核心目标是服务公共利益，其年度预算以及向辖区内存款机构提供贷款等关键事项均需美联储理事会审批。 此外，地方联储董事会的9名成员中的3位由美联储理事会指定（称为C类董事），同时理事会还会从这3名董事中指定地方联储的董事长与副董事长。 负责日常运营管理的地方联储行长则由董事会中代表公共利益的6名董事（B类+C类董事）提名，并经美联储理事会审核批准后任职，任期5年，由此确保了地方联储能够严格接受美联储理事会的领导与监督。 作为美联储系统3大实体之一，联邦公开市场委员会（The Federal Open Market Committee，FOMC）是美联储系统中负责制定货币政策的核心机构，因此对美国与全球经济、市场影响最大。根据美国《联邦储备法》规定，FOMC专门负责美国货币政策的制定与执行。 其核心使命是确定货币政策的适当立场（the appropriate position or “stance” of monetary policy），推动美国经济实现国会法定的“最大就业”与“物价稳定”的双重目标。主要的工具是通过调整联邦基金利率[1]（加息/降息）的目标区间，并通过前瞻性指引（forward guidance）来对市场的利率预期引进引导。 2008年金融危机后，美联储还经常通过调整其资产负债表规模与结构（扩表/缩表）来调节金融环境的松紧程度，从而更好的实现其货币政策目标. 1.2、FOMC人员构成多元，货币政策变动决策需经投票如前所述，联邦公开市场委员会（FOMC）是美联储决定货币政策的核心机构。但FOMC的人员构成相对多元，且所有的货币政策变动决策均需经过投票。拥有FOMC投票权的成员（即所谓的“票委”）共有12位，包括： 1. 美联储理事会的7位理事（拥有永久投票权）； 2. 纽约联储行长（拥有永久投票权）； 3. 剩余11家地方联储行长中的4位（轮流投票，每次投票期1年）。 此外，虽然有7位地方联储的行长没有投票权，但需会出席FOMC会议并参与讨论。按照惯例，FOMC成员会选举美联储主席担任FOMC主席，并选举纽约联储行长担任FOMC副主席。FOMC成员每年会举行8次定期会议讨论货币政策，每季度末的会议将会发布参会成员的经济预测数据（SEP）以及对未来利率走势的预测图（点阵图），必要时也可以召开临时会议。 FOMC的决策遵循一套完整的流程：每次会议前，与会者都需要分析当前美国经济和金融动态（美联储理事会工作人员也会向与会者提供经济分析材料及货币政策备选方案），评估经济前景以及可能的风险。 地方联储还会搜集本辖区的经济情况，形成《褐皮书》（Beige Book），并在会前2周向公众发布。在会议中，参会者会进行充分讨论，共同评估近期的经济动态与前景，并分享对下次会议前的政策执行、中期政策演变、如何向公众清晰传达政策意图的看法，然后由拥有投票权的委员们进行投票。 在会议结束后，美联储会发表声明，表达美联储对经济的看法、货币政策决定、委员会在制定政策时所考虑的因素以及投票情况，并在3周后公布会议纪要。 美联储主席一般在会后召开新闻发布会，更进一步的阐述政策决策的依据。若逢季度末会议（3、6、9、12月），美联储还会发布与会者的经济预测数据（SEP）以及货币政策预期（点阵图），让市场参与者更好的了解美联储的经济判断。 在FOMC确定了货币政策的立场之后，美联储系统会使用其所拥有的各类货币政策执行工具，来确保货币政策立场能够有效传导至金融市场（主要通过影响利率和整体金融情况），包括长期利率、股市价格、美元汇率等众多资产价格，从而影响美国企业和家庭的决策，并最终作用于美国经济。 其主要政策工具有两个： 1. 调节法定利率。最主要的手段是通过调整银行准备金余额利率（IORB）和隔夜逆回购协议 (ON RRP) 利率，为美国银行业与非银金融机构提供了安全、流动的投资选择，设定了利率下限，从而影响美国金融市场的短期与长期利率水平。 2. 公开市场操作。纽约联储是美联储进行公开市场操作的实施机构，这也是为何纽约联储行长兼任FOMC副主席。公开市场操作主要是纽约联储的交易室永久性或临时性地（回购）买卖美国国债/美国政府机构发行或担保的证券，从而影响银行体系的准备金。当然，美联储还有其他货币政策工具来影响整体金融市场利率水平，诸如贴现窗口放贷以及其他非传统的货币政策工具等等。 2/特朗普有望对美联储领导层施加更大影响力 如前所述，美联储系统是一个结构复杂、运行完善的体系。根据《联邦储备法》的规定，美联储直接向美国国会报告并对国会负责。作为一个独立机构（independent agency），美联储在制定货币政策时享有一定的独立性（appropriate independence），无需直接受行政部门干预，从而确保货币政策决策基于事实和客观分析，而非短期政治压力。 但美联储需要通过公开沟通等方式接受国会监督，如美联储主席每年2次向国会提交《货币政策报告》，并接受问询。通过这样的机制，在保障美联储独立决策的同时又贯彻了问责要求。 因此，美联储的独立性更多的是体现在“工具独立性”，而并不是完全的“政治独立性”。 因此，如果特朗普想要更好地对美联储的货币政策施加影响力，从而服务其政治需要，或需选择对美联储的领导层进行更大幅度的改组。 因美联储本身是一个庞大复杂的机构体系，对独立性的坚持某种程度上已成为其精神内核之一。 在FOMC决策中美联储主席也需要根据实际经济情况，并同其他票委一起做决定，因此特朗普需要做的是对整个美联储领导层施加更大影响力。 2.1、目前美联储理事会人员构成有利于特朗普施加更大影响从目前美联储理事会和FOMC的人员构成来看，特朗普在2026年有希望对美联储高层进行更大程度的改组，施加更大影响。 在现任美联储理事会的7人中，主席鲍威尔任期将在2026年5月结束（虽然其理事任期要在2028年1月到期，但按照传统，美联储主席卸任后也将一并辞去理事职位），特朗普2025年9月提名任职的米兰也将在2026年1月到期，这意味着特朗普有望在2026年提名2位理事，叠加其前期提名的鲍曼、沃勒这两名理事，理论上受特朗普影响的理事成员数量将会达到4人，超过理事会成员的50%。 虽然鲍曼和沃勒这两名理事是特朗普第一届政府提名的，但经历过拜登政府任期后，特朗普的影响力可能有所减弱。不过特朗普新提名的理事人选大概率将会比较直接的受其影响（参考米兰近期的要求大幅降息表态），叠加新任美联储主席的作用，特朗普对美联储理事会的影响力是毋庸置疑的。 再看地方联储行长。FOMC中还有5人是地方联储的行长，这可能也将受到特朗普的关注与干预。如前所述，地方联储的行长由其董事会选举产生（B类+C类董事），但需经美联储理事会的批准，这意味着理事会对地方联储的领导层有着非常明显的影响力。地方联储主席的一届任期为5年（可连续任职至65岁。 若55岁后当选，则可最多任职10年或至75岁），而当前地方联储行长的任期将会在2026年2月到期，考虑到在法律上美联储理事会可以解雇地方联储行长（虽没有先例，且需要表明原因），因此理论上可能存在地方联储行长在2026年面临被解雇的风险。 事实上，近年来不乏地方联储行长因为一些健康/不当财务问题提前退休，这一风险可能在增加，我们也看到近期美国财政部长贝森特就地方联储行长的发言及人事问题发表批评[1]。不过仅从票委轮值顺序来看，根据美联储的安排，除去纽约联储行长，2026年的轮值票委是费城、克利夫兰、达拉斯、明尼苏达联储的行长，暂时都没有到必须离任的时间。短期唯一可插手的是亚特兰大联储，其行长博斯蒂克表示将于2026年2月辞职，但亚特兰大联储要到在2027年才能轮值为票委。 2.2、特朗普的新美联储主席人选或需兼具“忠诚”与市场信任度我们认为，特朗普的美联储主席人选挑选标准或需兼具“忠诚”、具备管理美联储的能力（学术水平/过往履历过关，能够有效领导美联储）、符合市场对美联储的要求（被市场所信任），且能够通过参议院投票。 因此特朗普本次美联储主席与理事人选的挑选会是一个非常复杂的工作，具体而言：一则人选需要对特朗普有一定政治上的“忠诚”，愿意很大程度上配合特朗普的政治行动，这一点或至关重要。 如前所述，美联储拥有自身的独特文化与传统，美联储主席某种程度上也需要遵循这些内部“规则”。考虑到美联储主席就职后，总统便很难更换，此时该人选存在一定的可能性，不愿意配合总统的经济政策。 事实上，2017年特朗普提名鲍威尔担任美联储主席后，鲍威尔便展现出了强烈的捍卫美联储独立性的意愿。因此提名一个政治上“忠诚”于特朗普的美联储主席，在人选挑选过程中或至关重要。二则人选需要具备相应的工作履历，从而有效领导美联储、赢得市场信任。 如前所述，美联储的决策议程完善，制定货币政策需要FOMC成员投票，因此美联储主席人选的过往工作履历[1]及管理美联储的能力，是其能够发挥多大作用的关键，这对特朗普来说也非常重要。 参考2025年4月对等关税推出后，美国股债汇“三杀”，特别是长期国债收益率上升，最终迫使特朗普暂缓关税措施来看，美联储主席人选亦要被金融市场所接受和信任。 此外，该人选还需要能够通过参议院投票。 事实上，特朗普在2020年曾经提名过两位美联储理事人选，而朱迪·谢尔顿（Judy Shelton）因为提倡金本位制、公开要求美联储配合总统降息等极端举措，在参议院听证投票时被否，成为罕见的提名未通过的美联储理事人选。从目前WSJ等外媒公布的潜在美联储主席候选人看，凯文•哈塞特（Kevin Hassett）以及沃勒（Christopher Waller）可能是当前比较具有优势的候选人。 专业背景上看，两人均是经济学博士，哈赛特目前虽不在美联储任职，但他在1990年代曾担任美联储的经济学家，现任白宫国家经济委员会主任，对美联储的运作与美国经济的了解相对充分。 最关键的是，哈赛特是特朗普的“忠实盟友”，在政治上的“忠诚度”应该能够保证。而沃勒的优势在于已是美联储的理事，且表现较为出色，市场对其较为熟悉，拥有一定的信誉度。此外，提名沃勒还可以节省一个美联储理事的提名名额，且沃勒支持进一步降息以支持美国劳动力市场，与特朗普的利率立场较为一致. 当然，根据我们前面分析的候选人筛选逻辑，两人也都有“劣势”。哈赛特虽然政治上“忠诚”，且是特朗普的核心经济幕僚之一，但市场可能担心他过于听从特朗普的指令，从而大大动摇美联储的独立性。 此外，如果提名他担任美联储主席，是否会刺激鲍威尔留任美联储理事（防止特朗普继续安插人选进入美联储理事会，动摇美联储的独立性），以及可能造成美联储内部的更大分裂，从而导致市场预期不稳定。此外，哈赛特的亲特朗普立场，是否能够通过美国参议院的听证也是一个不小的变量。 沃勒虽然可以稳定市场预期，且通过参议院认证的概率也很高，但参考特朗普第一任期内提名鲍威尔后的情况，沃勒可能会存在“不听指挥”的情况，对特朗普而言，相关的“风险”也是其需要注意的。当然，基于特朗普第二任期内“任人唯亲”的特点，参考Polymarket数据来看，目前市场预期哈赛特被提名为美联储主席的概率最高。 3/新美联储主席面临艰巨挑战，市场影响或复杂多变 3.1、新任美联储主席将面临多重挑战不过无论是哈赛特、沃勒亦或是其他人选担任美联储主席，都将面临多重挑战：一是如何平衡特朗普的政治压力与美联储内部对独立性的坚持，并向市场清晰的传递政策意图，避免出现市场大幅波动。 在主要西方经济体中，中央银行维持一定的独立性早已成为主流思潮，特别是1980年代时任美联储主席沃尔克顶住压力加息，并成功带领美国从滞胀中走出后，这一信念得到了极大的加强，也是金融市场稳定的重要因素。 根据Romelli（2024）的研究，大量文献证明，独立性更高的央行可以在不大幅提升失业率的基础之上实现较低的平均通胀率。反之如果政府有能力解雇央行行长/可以直接影响货币政策，历史上往往通胀率更高，经济也更不稳定。 因此自1950年代以来，央行独立性指数（CBIE）平均值增长了50%以上，其中最为明显的便是价格稳定目标指数，增长超过100%。 在这样的强烈共识下，新任美联储主席要如何平衡特朗普的政治压力（2026年有中期选举，特朗普降息的诉求预计更加强烈）与美联储内部（FOMC中不受特朗普影响的委员）对独立性的坚持，是一个非常重大的考验。如果新任美联储主席过度服从特朗普的政治诉求，有可能会造成美联储内部的强烈反对，出现罕见的美联储公开分裂的情况。 如前所述，美联储的运行机制相对独立，主席权力虽然相对较大，但FOMC的决策机制要求其必须能够引导大多数票委向一个货币政策目标行动。否则即使特朗普在FOMC能够影响4位票委（沃勒和鲍曼影响程度还不确定），也没有办法完全按照自身意图来左右美联储的决策。 如果发生美联储内部公开分裂，那新任美联储主席将无法向市场及其他国家清晰传递政策意图，相关的波动也不可避免。在欧央行2025年的《金融风险稳定报告》中，将美国的高财政赤字与美联储独立性的可能减弱列为欧元区宏观金融脆弱性来源之一。 但如果过度坚持美联储的独立性，特朗普端的政治压力以及美联储中特朗普的“盟友”也会造成美联储内部的分裂加大，从而对美联储的政策产生影响。根据Bianchi et al.（2023）利用特朗普第一任期内频繁使用推特发文对美联储施加政治压力的研究看，在特朗普要求美联储降息/抨击美联储的推文发出后，平均导致市场预期联邦基金利率（FFR）下降约-0.26bp，因此对市场预期及降息产生了显著影响，所以相对完整的独立性可能并不存在。此外，考虑到美联储内部亲偏特朗普政策立场的理事态度，也有较大可能导致美联储内部裂痕扩大. 二是在通胀较高与劳动力市场走弱并存的背景下，美联储的决策难度不断提升。在2025年8月的Jackson Hole会议和9月FOMC会议上，美联储主席鲍威尔表示美国同时面临通胀上行与劳动力市场下行的风险，但由于风险的平衡发生变化（劳动力市场下行风险上升），因此进行风险管理式的降息。（《美联储在分歧中寻找合适的降息路径——9月FOMC会议点评》）但随着2025年降息50bp后，利率水平逐渐逼近中性利率水平（克利夫兰联储评估为约3.7%），美联储在10月FOMC会议上的表态转向谨慎，内部分歧加大，又称12月份降息远非板上钉钉。 （《美联储12月降息可能性仍较大——10月FOMC会议点评》）这种情况在2026年可能会持续存在甚至恶化，考虑在到2026年的中期选举中，通货膨胀可能成为决定选举结果的关键因素之一。 美联储在面对通胀水平相对较高、失业率有上行压力且总统可能给予强大政治压力的情况下，如何做出合适的货币政策决策，将是一个重大的考验。 最后，美国经济疫后复苏呈现出明显的“K”型特征，AI的突破式发展更加剧了这种迹象，美联储的货币政策工具（QE等）在其中的助推作用较为明显，也引起较多批判和对美联储内部进行改革的呼吁。 2025年的美国经济一方面是以M7为代表的科技龙头公司进行大量资本开支，成为美国经济的重要支撑； 另一方面中低收入阶层的消费面临通胀的侵蚀，净财富占比不断下降，还要应对AI对人力的替代风险，这样的分化大概率在2026年继续恶化。越来越多的人开始批判和反思美联储的货币政策在其中的作用，美联储内部的相关分化。 前期美国财政部长贝森特便撰文要求美联储进行改革，其认为美联储的资产购买等政策影响力信贷分配，模糊了货币与财政的边界。 而通过“财富效应”（降低利率刺激资产价格上涨，从而增加消费）刺激经济的目标并没有达成，反而造成社会分化，并为金融市场提供了一个强有力的后盾。 因此其呼吁对美联储进行改革，严格限制美联储的职能（宏观审慎监督、最后贷款人职能及传统的货币政策），并对美联储进行全面审查，让美联储回到法定职责（最大限度就业、稳定物价和适度的长期利率）上来。 考虑到贝森特在特朗普政府中的重要地位，新美联储主席或需要对美联储内部机制进行一定的改革，这也大概率将增加其内部工作难度。 3.2、美联储主席换届对资产价格的影响不可一概而论3.2.1、新主席2026年影响力可能相对有限，最大的风险是库克的案件审理特朗普对新美联储主席的诉求肯定是积极降息支撑美国经济，帮助共和党2026年赢下中期选举。 但根据我们前述分析，从鲍威尔的任期届满时间（2026年5月份）、参议院的听证机制、美联储的机制设计/文化传统以及市场制约来看，无论是谁担任新美联储主席，在2026年能够发挥的影响力都是相对有限的。 1. 在正式就职前，新主席人选的言论和表态大概率会相对温和，不会偏离美联储现有政策太多。现任美联储主席鲍威尔的任期要到2026年5月份结束，即使特朗普在2026年初便确定美联储主席的人选，还需要经过参议院的听证任命（可能是理事+主席两次听证）。如果新主席候选人的言论和主张大幅偏离当前美国经济、美联储利率政策以及市场预期，很有可能会出现参议院听证不通过的情况，因此其表态和发言大概率会相对温和，考虑到FOMC目前分歧就较大，其对市场的影响也比较小。 2. 新主席需要时间对其他理事产生影响力，然后才能按照自身意愿去对美联储的运作及工作流程进行改变。新主席上任后，虽然按照美联储的职责权限，可以对内部的一些工作流程进行改变（FOMC会议后的发布会节奏/基调、美联储内部的优先研究事项等等），但涉及重大的货币政策决议，参考我们前述分析，新主席不可能刚上任就能够产生决定性的作用，其需要时间在美联储内部加强自身的影响力。 3. 市场的反馈也将对新主席的行动形成制约。我们认为，自2025年4月对等关税风波后，特朗普政府对市场的反馈（尤其是债券市场）的重视程度进一步提升，在2026年中期选举的背景下，以长端美债利率为锚定点的美国房贷利率，可能是特朗普政府所重点关注的对象，而若新主席在就职后过度偏向宽松，实质上损害美联储独立性，并造成美联储公开分裂，大概率会造成市场波动，这肯定不是特朗普政府及共和党希望看到的。 最后，我们想强调的是，基于上述约束，即使特朗普如市场预期般提名哈赛特为美联储主席，考虑到其专业背景，以及近期在接受彭博社采访时多次强调美联储独立性至关重要，说明美联储多年来形成的维持独立性的文化传统影响深刻，任何候选人短期都不太可能偏离太多。 事实上，真正的风险是特朗普能否在获得解雇美联储理事的权力（意味着美联储的独立性完全瓦解），因此最高法院对库克（Lisa D. Cook）案件的判决才是市场面临的最大隐患。 3.2.2、对资产价格的影响要具体情景具体分析对于特朗普更换美联储主席后的资产价格走势，市场讨论的较多以及争议较大的点在于美债（特别是长端美债收益率）与美元。 一个较为流行的观点是：若特朗普提名哈赛特担任美联储主席，由于其对美联储独立性的伤害以及大概率“偏鸽”的立场（可能激进降息），会进一步动摇美元的国际地位，并导致美国通胀有失控风险（保持高位），因此美元会走弱、长短美债收益率可能会进一步上扬。但结合我们前述分析，美联储主席换届虽然是2026年美国市场的重要变量与主线，但新主席不仅面临诸多挑战，且受限于各种已有的货币政策决策机制，对于资产价格的影响还是要结合具体情形做具体分析，特别是要注意区别短期与长期影响。 首先来看美债，我们认为短期内美联储主席换届对长端美债收益率的影响可能并不大，更多的还是取决于美国经济的情况。而长期要看新主席对美联储的掌控程度（包括可能的审查与改革）、以及潜在的收益率曲线控制（YCC）等政策能否实施。当然如果提名哈赛特担任美联储主席，市场可能阶段性对此发生“膝跳反应”，带动美债收益率上涨。不过从近期美债收益率变动的情况来看，市场更多是在定价美国经济增长与通胀上行。 11月26日哈赛特在Polymarket的提名概率首次超过50%，11月26日—12月2日10年期美债收益率上涨9个bp至4.09%，但主要由TIPS收益率（反映美债真实利率，定价美国经济增长）上涨8个bp贡献，通胀预期基本稳定。从ACM模型来看，10年期美债收益率上行主要由期限溢价上升贡献，对未来利率预期基本上没有变化，说明市场也并未定价哈赛特会大幅进行进一步降息。 从中长期来看，我们要注意随着新主席对美联储的逐步掌控，是否会选择进行结构化QE/实施收益率曲线控制（YCC），从而配合降低美国民众的债务负担（房贷利率与企业融资成本）。如前所述，新美联储主席面临各方要求进行内部改革的压力，特别是美国财政部长贝森特屡次公开表达了相关诉求。 考虑到贝森特目前在美国经济事务中的强势地位，以及美国政府沉重的债务负担。随着新主席对美联储内部的掌控力提升，其是否会选择配合美国财政部做债务管理，需要我们保持密切关注。 其次再看美元，美联储独立性如果受损，长期而言对美元确实可能会有负面伤害。其途径主要是央行过度服从于行政当局，导致通胀抬升，最终伤害到本国经济表现，对汇率形成负面影响。但如前所述，新美联储主席面临多重约束和挑战，不太可能偏离现有美联储政策过多。 事实上，特朗普政府上台后的各种“美国优先”政策（关税、驱逐非法移民）对美元信誉伤害可能更大，这也是2025年黄金价格上涨的关键助力。 我们看到，在2025年4月对等关税推出后，美元资产遭遇抛售，大量资本流出，美元指数一度跌至97左右，较1月高点贬值超过10%。 短期而言，我们认为美元更多的取决于美国经济相对于欧洲&日本经济的相对强弱，以及各央行之间的政策波动（如日央行加息等）。 最后来看美股，自2023年以来，由于AI技术的突破式发展，在科技巨头（M7）股价大幅上涨的推动下，美股录得了可观的涨幅。 即使在2025年4月遭遇到了对等关税的强烈冲击，也很快便“收复失地”。因此对美股而言，其核心决定变量在于AI相关产业的发展前景，对宏观因子（利率水平、经济增长）的定价相对不敏感。 在2023年美联储虽然加息至5.25%—5.5%，但标普500在2023年仍然录得约24%的涨幅（虽然2023年10月初经历了一定幅度的回撤）。因此美联储主席的变更，可能无法影响美股的方向（特别是在降息周期中）。 当然，若新主席发表过激言论，可能会对美股带来一定程度的波动（长端美债利率走高会压制科技股估值）。 本文报告：开源证券宏观研究团队。
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未来20年什么是优质资产？ 如果兄弟们相信人类有未来，你就去买黄金 如果兄弟们相信人类社会走向虚拟社会，你就去买比特币 如果兄弟们相信美国是人类之光，你就去买美国最大几家科技公司股票 如果兄弟们相信中国是未来希望，你就去买最大的几家央企股票 看见没有，投资就是这么简单，寻找最大的上升趋势长期持有。
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人生最大的荒唐，就是在烂人、烂事上纠缠，它能耗光你所有的正能量。遇到烂人，及时抽身，遇到烂事，和交易一样需要及时止损。 1、和女人玩，如果你发现她漂亮、情商又高，说话滴水不漏，让你感觉很舒服。 2、 千万不要觉得她对你有好感，亦或者是你的魅力让她蛰伏。 这种女人能练就如此手段，一般都有极其丰富的经验，你以为能把住这种女人，殊不知你在她眼中才是猎物。 2、当事态不利于你的时候，尽量闭嘴，静就是吉，不乱就是不错。 真正的强大不是对抗，而是允许发生。允许遗憾、愚蠢，丑恶，虚伪，允许付出没有回报。 尤其是心，千万不能乱，事缓则圆，顺时多做事，逆时多看书。 3、层次越低的人，反驳欲就越强。 如果别人说你两句，你就受不了，被两句话干扰得吃不好，睡不好你得有多脆弱，你要明白的，能干扰你的，往往是自己的太在意力，能伤害你的，往往是自己的想不开。 4、性是肉体生活，遵循快乐原则； 爱情是精神生活，遵循理想原则； 婚姻是社会生活，遵循现实原则。 这是三个完全不同的东西。 5、冷漠，可以省去80%的麻烦。 6、成年人的世界：只筛选，不教育。 7、人到了一个年纪，就不再问问题了。 8、想做的事情就一个人安安静静去做，做到了做好了，再来告诉大家。 太多次了，越是大张旗鼓的事情，越是容易不了了之。 真正的变化都在在闷声不响中慢慢实现的。 9、跟蠢人交流，你会有一个很明显的感觉：你说的每一句话，他都想要反驳。 10、多读点书，要不然你的三观是由你的亲朋好友决定的。 11、男的满身肌肉，女的丰乳肥臀，这是劳动人民的审美，以有用为美。而上层人以瘦为美，以弱为美，以不事劳作为美，以无用为美。 12、一分钟的微信长语音，如果打成文字的话，10秒钟就能读完。 这就是为什么很多人很讨厌微信长语音，也讨厌发长语音的人。 13、我们需要敌人，特别是当我们痛苦的时候，我们希望有敌人可以憎恨。 如果想到我们的痛苦只是因为自己的愚蠢，那就更让人感到压抑了。 14、运动可以振奋情绪，其效果抵得上目前市面上最好的抗抑郁类药物。 心情不好的时候，就去运动吧。只要你有个健康的身体，就没有什么能压垮你。 15、很多人的一生，要耗费大量时间来和自己的原生家庭、童年阴影或者某段深刻的影响进行抗衡。 所以他们的路，会比其他人走得更慢。 16、能量高，你的精神压力就小，就会感觉很轻松。 人一轻松，就会有更多的自信、勇气、灵感、智慧涌现出来，然后你就能超常发挥。 17、如果你有一个很大的志向或者信仰，你所散发出来的能量与气势就不一样。 这会让你的行动更加有着力点，目标更加清晰，成事或早或晚而已。 18、大部分穷人喜欢提高认知，但不喜欢提高赚钱的技能。 19、根据能量守恒定律，现在让你爽的东西，后也一定会让你痛苦。 20、有足够的实力，原则和底线才会被尊重。
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巴菲特：交易最难的事就是什么都不做，如何度过市场的垃圾时间！！ “投资中最难的事，不是选股，不是择时，而是在明明看到市场乱作一团时，能管住自己的手，什么都不做。” 兄弟们，这句话巴菲特老爷子说过不止一次。 一、先搞懂：市场的 “垃圾时间”，到底占多少？ 很多兄弟以为 “垃圾时间” 是偶尔出现的插曲，可数据会告诉你：它才是市场的常态。 美国银行曾做过一项横跨 30 年的研究：从 1990 年到 2020 年，标普 500 指数的年化收益率约 10.7%，但如果剔除期间 30 个 “最佳交易日”（仅占总交易日的 0.5%），年化收益直接暴跌到 1.7%—— 相当于 30 年白玩。 A 股更不例外。过去 18 年，沪深 300 指数的总收益里，有 71.4% 来自仅 10 个 “关键交易日”（占比 0.23%）；哪怕是主动管理的偏股基金，近 4 年 71% 的收益，也集中在 22% 的时间里。 换句话说：市场 80% 的时间，都在 “瞎折腾” —— 今天消费涨 2 个点，明天新能源跌 1 个点，后天周期股脉冲一下，看似热闹，实则都是小幅波动的 “噪音”。你盯着屏幕盯一天，可能还不如在某几个 “闪电时刻” 里，稳稳拿着不动赚得多。 二、为什么 “躲避垃圾时间” 是陷阱？ 有兄弟会想：既然 80% 是垃圾时间，那我干脆空仓等，等 “好时间” 来了再进场不就完了？ 但现实是：没人能精准预判 “垃圾时间” 的终点，更没人能保证 “闪电劈下来时，自己刚好在场” 。 还是看数据：标普 500 那 30 个 “最佳交易日” 里，有 17 个是在熊市期间出现的 —— 比如 2008 年金融危机最惨的时候，某一天突然暴涨 9%；2020 年疫情崩盘后，连续 3 天累计涨超 15%。如果你因为 “觉得是垃圾时间” 而空仓，很可能错过这些能把全年收益拉回来的关键节点。 巴菲特在 2008 年的股东大会上就说过：“我从不在市场下跌时卖出股票，也从不在预测到上涨时买入 —— 因为我根本预测不了。我能做的，就是在市场平静时持有好公司，等风暴过去，等机会来临时，我还在。” 所谓 “不要躲避垃圾时间”，本质不是让你硬扛波动，而是让你接受 “垃圾时间是收益的必经之路”—— 就像农民不会因为冬天没庄稼就放弃土地，投资者也不该因为市场没行情就放弃仓位（当然，是优质资产的仓位）。 三、垃圾时间里，最该做的 “什么都不做”，到底是什么？ “什么都不做” 不是躺平，更不是摆烂，而是对抗人性里的 “操作冲动”—— 毕竟看着别人的股票涨，自己手里的没动静，总想调仓换股；看到大盘跌了，又怕继续跌，想先割肉再说。 但这些 “冲动操作”，恰恰是投资亏损的主要来源： 频繁调仓会产生交易成本：佣金、印花税、滑点，一年下来可能吃掉 5%-10% 的收益； 追涨杀跌会降低胜率：垃圾时间里热点轮动快，今天追的板块，明天可能就回调，普通投资者的操作胜率往往低于 40%； 情绪化决策会放大错误：跌的时候慌着卖，涨的时候急着买，最后变成 “高买低卖” 的恶性循环。 去年有个券商做过统计：在 2023 年那波震荡行情里，操作频率最高的 10% 投资者，平均收益比 “躺平不动” 的投资者低 18 个百分点。 巴菲特的搭档芒格说过：“如果我知道自己会死在哪里，我就永远不去那里。” 投资里的 “死亡区域”，就是垃圾时间里的频繁操作。所以 “什么都不做” 的核心，是管住手 —— 不追短期热点，不猜短期波动，不因为市场噪音改变自己的持仓逻辑。 四、回归本质：垃圾时间里，该关注什么？ 如果不盯盘、不操作，垃圾时间该用来做什么？答案很简单：回归投资的本质 —— 研究公司，而不是研究 K 线。 巴菲特常说：“如果你不想持有一只股票 10 年，那就不要持有它 10 分钟。” 这句话的底层逻辑是：短期内公司不会发生巨变，真正决定股价的，是长期的价值增长。 比如他持有可口可乐 30 年，期间经历过 1987 年股灾、2000 年互联网泡沫、2008 年金融危机，无数次 “垃圾时间” 里，可口可乐的股价也起起落落，但他从不在意 —— 因为他知道，可口可乐的品牌力、渠道力、盈利能力，不会因为短期市场波动而消失。30 年下来，这只股票给他带来了超 100 倍的收益。 反过来，那些在垃圾时间里让人 “手痒” 的股票，大多是没有基本面支撑的题材股 —— 今天靠一个概念涨 5 个点，明天概念退潮跌 6 个点，时间一长，只会越炒越亏。 所以垃圾时间里的 “正事”，不是盯着屏幕看波动，而是： 翻一翻持仓公司的财报，看看营收、利润有没有持续增长； 研究行业趋势，判断手里的公司是不是还在 “好赛道” 上； 梳理自己的投资逻辑，确认当初买入的理由有没有变。 这些事看似 “慢”，但比频繁操作靠谱得多 —— 毕竟投资拼的不是 “短期反应快”，而是 “长期看得准”。 五、最后：耐心，才是穿越垃圾时间的唯一武器 有朋友问：“道理我都懂，但看着账户不涨，还是会慌，怎么办？” 其实巴菲特也慌过。1973 年美股大跌，他手里的伯克希尔股价跌了 40%，当时也有人问他要不要卖，他说：“我也不知道市场会跌多久，但我知道我持有的公司值多少钱。耐心等，市场总会回归理性。” 后来伯克希尔的股价不仅涨了回来，还成了全球股价最高的公司之一。 投资里的耐心，从来不是 “被动等待”，而是 “主动相信”—— 相信好公司的价值终会被认可，相信市场的噪音终会过去，相信那些看似难熬的垃圾时间，都是为了后面的 “闪电时刻” 做铺垫。 就像种一棵树，你不能指望今天浇水明天就结果，得等它生根、发芽、长枝，最后才会开花结果。 投资也是一样，你得等公司慢慢成长，等市场慢慢消化波动，等时间给你答案。 记住巴菲特的那句话：“人生就像滚雪球，重要的是找到湿雪和长长的坡。” 垃圾时间，就是那个 “长长的坡” 的一部分 —— 你不用急着跑，只要稳稳地站在坡上，雪球总会越滚越大。 下次再遇到市场 “瞎折腾” 时，不妨关掉行情软件，喝杯茶，看看书。 毕竟投资最难的事，是 “什么都不做”；而最值得的事，是 “等对的时间，赚对的钱”。
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2025年十三部委币圈新规后，加密货币出入金怎么操作？ 这份指南总结了6种常见方法与8项风险防范要点，帮兄弟们快速理清应对规则。 首选：支付宝 / 微信收款 为什么支付宝和微信是最优选择？核心在于其严格的源头风控机制。作为第三方支付平台，支付宝和微信对转账方（出人民币的一方）的审核远严于银行： 若对方账户存在异常交易、大额流水异常等问题，转账操作会直接被平台拦截，从根源上减少你收到 “脏钱” 的可能； 交易前务必核实关键信息：对方微信 / 支付宝的实名信息，需与交易对手本人、平台 KYC 认证信息完全一致。一旦发现信息 mismatch，立即停止交易，这是你的资金审核义务，也是规避风险的关键。 第三方支付平台的风控逻辑更偏向 “事前拦截”，能最大程度帮你过滤非法资金，是 USDT 出金的首选收款渠道。 次选：银行卡收款 银行卡收款的风险远高于支付宝和微信，核心问题出在银行的交易逻辑差异： 银行更侧重资金流转效率，通常是 “先到账、后调查”。哪怕你收到的是电信诈骗、非法交易所得的 “脏钱”，也会先进入你的账户，后续核查发现问题时，你将成为直接关联人； 一旦涉及 “帮信罪”“掩饰隐瞒犯罪所得罪”，你不仅要全额退还涉案资金，还可能面临法律追责。银行在这类案件中往往不承担主要责任，风险全部转移到收款方身上。 若确实无法使用支付宝 / 微信，必须用银行卡收款时，务必留存完整交易凭证，严格核实对方身份信息，且避免接收大额陌生转账，降低涉案风险。 坚决杜绝：现金交易 现金交易是 USDT 出金的 “高危雷区”，务必坚决杜绝！原因很明确： 现金交易无法追溯资金来源，你根本无法核实这笔钱是否来自电信诈骗等非法活动。哪怕对方声称 “资金合法”，也没有任何凭证可佐证； 从法律角度看，线下现金交易被认定为 “未履行资金审核义务” 的概率极高。司法实践中，一旦现金涉及非法资金，收款方极易被认定为 “明知或应知资金不干净”，从而触犯帮信罪、掩饰隐瞒犯罪所得罪，面临刑事处罚。 很多现金交易的付款方可能本身就是电诈受害者，不知情地将被骗资金交给你，而你却要为这笔 “脏钱” 承担法律责任，得不偿失。 总结：安全收款核心原则 USDT 出金的收款安全顺序牢记：支付宝 / 微信 > 银行卡（谨慎使用）> 现金交易
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社会的本质，就是不断把底层穷人剥削到崩溃！ 这个社会它是为难穷人的，就是你越穷，整个社会越要踩你，把你踩到底，你越有钱你就越爽。所有人都在推你，给你抬轿子。 当兄弟们认清强者恒强 的规则，也明白 “改变自己在系统中的位置” 是唯一破局路时，定投黄金与 BTC，就是将认知觉醒落地为实际行动的关键一步。 这条规则，学校里不教，父母不懂，只能靠我们自己用头破血流，一次次碰壁中悟出来。 那么，这条核心规则到底是什么呢？ 说白了，就是“层层分级，层层剥削”。 上级剥削下级，强者剥削弱者。 社会之所以是“层层分级、层层剥削”，而是因为资源本身就是稀缺的——好的学校名额有限、好的行业岗位有限、利润空间有限、发展机会有限。 在资源有限的情况下，强者自然会利用手中的资源、信息、人脉，去巩固自己的位置。 弱者只能在信息不对称、资源不足的情况下，被迫接受更差的命运。 这不是道德问题，这是结构问题。 也正因为如此——富人的孩子掌握的是“提前规划、减少试错、提高选择质量”。 而普通人的孩子掌握的更多是“被迫试错、被迫接受、被迫承担成本”。 人和人的差距，并不是从努力开始，而是从“是否能少走弯路”开始。 久而久之，形成了一个“强者恒强，弱者恒弱”的动态稳定系统。 他们深谙如何用资本创造资本，用人脉交换人脉，甚至通过制定规则来保护自己的利益。 所以，越是身处最底层的人，就越能感受得到来自这个社会剥削和压榨，处处都是恶意。 你觉得这很残酷？ 你去看看大自然，狮子撕碎羚羊，没有公平，只有规则。强者为难弱者，都是世界规律的一部分，人类社会也是一样，只是把獠牙换成了制度、关系和资源。 这条规则，在我们每个人的生活当中，最直接体现就是穷人家孩子与富人家孩子从起点就已注定的差距： 这个“初衷”直接决定孩子未来成长的方向。 富人家的孩子，早在他们18岁成年之前，在父辈的物质基础和耳濡目染的指导下，他们已经深刻地理解了社会规则启蒙。 他们的父母很清楚，让孩子去哪里读书，读什么专业，未来进入哪个行业，需要结识哪一些人。 所以，他们很少会走弯路。 人生的黄金二十年，他们从起跑就开始冲刺，积累资本、人脉和认知。 而穷人家的孩子，全靠自己摸索。 至于怎么赚钱？怎么混社会？怎么看清人与人之间的利害关系？他们不懂。 所以，只能靠自己。一路磕磕绊绊，试错，就是他们唯一的成长方式。 而试错的成本，是极其高昂的，它消耗的是最宝贵的东西——时间和青春。 一个残酷的现实是，在人生的关键期，其实非常短暂，大概就是20岁到35岁这十五年。 这十五年，是你体力、精力、学习能力状态最好的时候，是拼“增量”的时候。 35岁以后，更多的是靠你前十五年积累的“存量”——比如经验、资产、人脉——来参与竞争。 而，穷人家的孩子，普遍醒悟得太晚了。当终于在社会的熔炉里历练到三四十岁，好不容易摸清楚一点门道，看清一点规则的时候，恍然回首，才发现人生的黄金时期已经不在。 一个没有家庭托举的普通人，在这套规则下，大多会经历这样的一条充满心酸的人生路径： 童年与求学：面对物质、信息、精神三重匮乏。不管是物质的匮乏，还是信息的匮乏。包括精神上的匮乏。 寒窗苦读十几年，好不容易挤进了大学，却要忍受一生中最强烈的贫富差距撕裂感。 而再求学时是，可能还在为一份兼职的收入而奔波。这种对比，无时无刻不在刺痛着你，告诉你这个世界的差距。 富人家孩子暑假是去美国夏令营，去欧洲游学，普通人的父母在想下学期的学费家里能不能凑齐。 初入职场：最后，你怀揣着一纸文凭和满腔热情，进入了社会。 你以为终于可以大展拳脚，改变命运。 然而，现实是，你投了上百份简历，最终可能只找到一份月薪几千块的工作。 你每天早起挤地铁、租房、把自己最宝贵的青春年华，廉价地出售，换来的钱，在扣除五险一金和房租之后，只是勉强维持生活。 想攒钱？简直就是天方夜谭。你感觉自己的生命，在一种毫无价值的消耗中，一点点流逝。 一把年纪还要看小领导的脸色，开始知道什么叫“职场”。 你会发现，那个能力不怎么样，只会拍马屁的同事升职了。 你会发现，那个对你呼来喝去、人模狗样的上级，其实业务水平也就那样，但他就是能坐在那个位置上。 你开始理解了什么叫“剥削”，你的劳动成果，很大一部分并没有转化为你的收入，而是成了上级的业绩和公司的利润。 你感到压抑，感到不公，却又不敢轻易辞职，因为下个月的房租和饭钱，还指着这份工作。 最后沦为系统里一颗螺丝钉，廉价出售青春，承受剥削与不公，却为生存不敢轻易离开； 这份工作，往往和你想象中的“事业”相去甚远，它琐碎、重复，甚至你觉得毫无意义。 成家立业：最终，你熬到了谈婚论嫁的年纪。 父母的电话从“工作怎么样”变成了“什么时候结婚”。 “成家立业”的传统压力，和亲戚邻居的目光，像无形的鞭子抽打着你。 所以说穷人他是很悲哀的。为什么很悲哀？ 他娶个老婆，他自己的积蓄要花光，挣了很多年的钱。然后他父母的积蓄也要花光。然后他爷爷奶奶的积蓄也要花光。 为了娶这一个老婆，把三代人的积蓄都花光，买了个房子，付了首付，买了小车，月供，还舍不得加油，付出了三代人的代价，娶到了一个老婆。 走到这一步，你可能会崩溃，会抱头痛哭，会求神拜佛，会愤世嫉俗地抱怨这个社会。 年轻人到底做错了什么？为什么要背负如此沉重的负担？ 你没做错。 只是你一直在“囚”字格里，被动活着。 其实对于普通人来说，不管活在什么时期，都是四堵墙里面一个人，“囚”字很难破局。 因为在你所能接受的教育和知识中，只是教你当一个合格的螺丝钉。 从来没教你如何攫取，如何斗争，如何向上攀爬，如何成为人上人。 那些在大学的温室里流水线上被精心按照模具培育出来的人，经常会发现，自己所学的与现实脱节，陷入巨大的迷茫。 社会这个系统，它只对有钱有权的人展现它的美好和优先权，对穷人和底层人，它露出是它最凶狠、最残酷的獠牙。 尤其对初入社会、没有经验的年轻穷人来说，社会的毒打，从来不会迟到。 所以，没有背景和家境的年轻人出来混社会，注定是要遭受很多毒打的。 因为你不能马上看清规则，而看不清规则，你就找不到赚钱的正确路径，赚不到钱，你的内心就会变得焦虑、贫瘠而荒芜，陷入恶性循环。 我特别理解很多朋友内心的那种割裂感。每一个渴望美好、想要翻身的瞬间，因为现实的阻碍，最终都会变成打向自己的子弹。 那么，在认清了这条冰冷残酷的规则之后，应该怎么办？难道就只能躺平？ 当然不是。 但这套系统看似铜墙铁壁，但它并不是没有缝隙。历史的经验告诉我们，真正的破局者，都是那些比其他人更早看透规则、并敢于利用规则的人。 那么情绪、抱怨是无法改变任何东西的。因为它们无法改变由资源和结构决定的现实。 破局的第一步，就是把抱怨的能量，全部投入到对规则的研究中去。 真正的破局，来自一条朴素但残酷的逻辑—— 你无法改变系统，但你可以改变自己在系统中的位置； 这就是为什么，总有无数的普通人能杀出重围； 第一步是认知觉醒，彻底理解社会的运行规则和金钱的逻辑。 第二步是做出选择，选择那些正处于上升期的行业和职业路径。 第三步是经营关系，摆脱弱势思维，理解人情世故的本质是价值交换。 他们不是突然“变强”，而是渐渐站上了一个能“看懂规则、并为我所用’的位置上。 你今天的苦难和挣扎，不仅仅是为了你自己。 你是在为你整个家族，为了你的下一代，在积累资本。 你是第一代要打破循环的人。 所以，你必须建立一种“唯我独尊”的核心自信：并不是说傲慢自大、目中无人，而是一种内在的、绝对的自我肯定和信念。 是指在追求目标的道路上，你必须建立起不可动摇的核心自信。你的价值、你的目标、你的道路，由你自己来定义和捍卫，不因外界的干扰质疑或困难而轻易改变。 你要成为你的家族的第一头狮子，磨砺爪牙，做庄，当老大，开拓疆土、成为族群的“狮王”。 我们活在人间，我们既然活在人间，我们就要按人的道路来走。你就要赚钱，你就要成为人上人。 你为什么要成为人上人呢？ 所以，“成为人上人”不是喊口号，也不是鸡血。 它的本质，是让你在这套游戏规则里，从被动走向主动，从被压榨走向掌控，从随波逐流走向选择权。 当你站稳脚跟，拥有资源、话语权、选择权的时候，你自然就上升到更高的一层。 那一刻你会明白： 所谓“成为人上人”，不是为了踩踏别人，而是为了不再被世界随意蹂躏。 最终你会发现，定投黄金与 BTC 的核心，和 成为人上人 的本质一样 —— 不是为了踩踏别人，而是为了不再被规则裹挟。 当你通过持续定投，慢慢拥有了属于自己的资产，拥有了 不用为房租发愁的底气，拥有了 “拒绝无意义加班” 的选择权时，你就已经在这套规则里，从 “被动被剥削” 走向了 主动掌控。 而这，才是普通人破局的终极意义：不是推翻系统，而是用规则之外的工具，为自己和下一代，打开一扇 “不用头破血流也能翻身” 的门。 共勉！！
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醍醐灌顶！生与投资的重要公式！ 真正的高手往往在平淡中见神奇，于无声处听惊雷。 生活中，有人依靠某一方面过人的天赋而取得成功，有的人同样拥有某一方面的天赋却碌碌无为； 兄弟们，投资中，有人大智若愚不声不响赚了很多钱，有人天资聪颖却稀里糊涂没赚到钱。 这其中的差别在哪里呢？对于人生来说，差别就在于，有的人很早就找到了属于自己的领域F。 而有的人却一直在抱怨；对于投资来说，差别就在于，有人很早就享受到了自己满意的长期平均ROE，而有的人却在痴迷赚市场的钱。 接下来，我们从一个简单的假设案例开始，揭露这个你早已知晓，但不一定会运用的人生与投资的重要公式！ 🚩1谁赚得多 假设最近三年股市的环境是这样的：第一年股市暴涨，第二年股市暴跌，第三年股市从暴跌之后开始反弹。 此时，有两个不同类型的投资者甲和乙。甲在第一年股市暴涨时赚了100%，而乙只赚了50%。第二年股市大跌，甲亏了50%，而乙躲过了大跌并且还赚了5%。第三年股市从暴跌中开始修复，甲又赚了40%，而乙只赚了20%。 在很多人眼里，甲一定比乙赚得多，因为当甲一年赚了100%之后，就容易成为市场上的明星，从而名利双收。而乙在市场行情好的时候，也只赚了甲的一半，所以乙总是默默无名。 但实际结果与直觉并不相符，因为实际计算结果是乙赚的比甲赚的多。甲的投资收益率是40%，而乙的投资收益率是89%。 甲的收益率：（1+100%）x（1-50%）x（1+40%）-1=0.4乙的收益率：（1+50%）x（1+5%）x（1+20%）-1=0.89 这个简单的案例，能让我们体会到很多道理： 第一，中国传统智慧。就像《孙子兵法》里讲的，善战者之胜，无智明，无勇功。曹操也说过类似的话，比如，善战者无赫赫之功。可能《道德经》里大巧若拙也是这个意思吧。所以真正的高手往往在平淡中见神奇，于无声处听惊雷。 第二，巴菲特的名言。巴菲特曾说：投资的第一原则是不要亏钱，投资的第二原则是不要忘记第一条原则，这就是所有的投资原则了。可能很多人听到这句话时，无法深刻理解，但是结合上面甲和乙的案例，你就能切身体会这句话的意思了。甲经常赚的是乙的2倍，最终却没有乙赚的多，就是因为甲忘记了巴菲特所说的投资的第一原则。 与此同时，你还会深刻理解巴菲特的另一句话。有一次亚马逊的贝佐斯问巴菲特：你的投资理念非常简单，为什么大家不直接复制你的做法呢？巴菲特回答说：因为没有人愿意慢慢变富。 说到巴菲特，人们总会提到芒格。芒格也用不同的语言表达出与巴菲特类似的含义，比如芒格说的：慢是快的最高形式，不要急，时间是你最好的朋友，焦躁是你最大的敌人。 芒格生前最后一次的采访中，给交易者留下了他人生最后的忠告：如果人生重来，我会更早学会复利。我会更早专注一件事，我会复利更长时间，我能复利的更好，我本来可以做得更好，很容易做的更好。 🚩2你的价值 其实，我一直不喜欢谈复利，因为很多人在讲复利的时候，都是毫无意义的鸡汤。只讲what，不讲how。但我今天要讲的复利，不想讲what，只想讲how。 我想从两个方面去讲如何运用复利，一个是当下对于就业经济形势比较差的情况下，一些大学生迷茫的角度；一个是对于投资者知道复利但无法实现复利的情况下，如何打破这一局面。 随着中国经济增速逐步下滑，大部分行业都从增量时代进入了存量竞争的时代，在存量竞争的情况下，刚毕业的年轻人就越来越难分到市场的蛋糕，因为优势地位都被之前进来的老人占据了，甚至这些老人以某些隐性的方式将这些位置和优势进行世袭。在这种情况下，年轻人就会感到机会越来越少。这个是年轻人需要面对的客观环境。 与此同时，即便一些年轻人得到了进入行业内的机会，他们往往会发现自己干得是最多最苦最累的活儿，反而却拿着最少的工资。他们容易心里不平衡、容易抱怨、容易产生负能量。这些是年轻人需要去克服的主观心态。 面对如此不利的局面，年轻人该如何破局呢？首先从认识层面，其次从行动层面。从认知角度来讲，公司给你的工资，不取决于你干了多少事情，而是取决于你的价值。你价值高，不可替代性强，即使做很少的事情，你的工资也会很高；你的价值低，可替代性非常强，即使做再多，你的工资也很低，因为你不干，有的是人抢着干。 有一次，一个国内著名私募大佬公司的一个期货研究员来找我吃饭。她跟我说，业内同行都很羡慕她，觉得她收入非常高，但她的工资水平就是业内平均水平。这些年轻人就是不明白上面简单的道理：公司是基于你的价值来定价的，而不是你干了多少事情，也不是公司本身的知名度。 所以，年轻人首先要做的是，想办法提升自己的价值，你的价值才是你人生的护城河。但是你不要在老人们占据长期优势的传统行业去积累价值，有两个理由：第一，那些老人积累了一辈子，积累的时间比你长，你干不过他们； 第二，即使那些老人退休了，他们总是想着办法，明里暗里把自己积累一辈子的优势传承给自己的孩子，你还是拼不过他们的孩子。 你要知道，每个时代的红利是不一样的，你不要再在上一个时代红利的赛道上去积累自己的价值，你要在属于自己这个时代甚至未来时代的赛道上去积累价值，因为这些是新的领域，新领域不存在老前辈，大家都是新手，年轻人比老人更容易出人头地。 如果用复利公式来表示的话：其中，V是你的价值，F是你投入的领域，t是你投入的时间。 认知层面的第一个觉醒是让你意识到V的作用，你的工资、你的收入、你的地位、别人对你的态度，不取决于你做了什么、做了多少、对别人态度怎么样，而是取决于你的价值V。 认知层面的第二个觉醒是让你找到适合自己的领域F，不要在上一个红利时代的赛道上去浪费时间，而是要在属于自己这个时代的赛道上利用自己的特长或兴趣爱好去积累价值。 至于执行层面上，就是你要持续在这个领域里投入时间t，做一个长期主义者，不断累积自己的优势位置，不断获取领域内的资源。在这个领域内，你要做一个生产者，而不是消费者。 当你的价值提升之后，你总会在合适的地方得到与你价值匹配的收入。当你的价值足够大的时候，你还可以利用非财务杠杆来放大你的价值。当然，这里的杠杆主要包括、互联网、媒体、电子产品、花钱买别人时间等等。 当你利用了非财务杠杆之后，你得到的收入可能会远大于你的价值。当然如果你达到这一步，这里也要给你一个小小的忠告：不要玩弄流量，不然你最终一定会被流量反噬。 聊完了一些找不到工作的大学生的困惑之后，我们再来看一下股市里面一些投资者所面临的问题。 🚩3价值投资 做价值投资的人最喜欢讲复利，他们习惯性拿出了财务中学到的那个公式： 其中P是他们的初始投资额，r是他们预期的平均每年收益率，t是持有时间，F是他们最终的持仓价值。 于是，他们经常这么想，假设我用100万进行投资，每年收益20%，通过复利再投资，10年之后，我能有多少钱。然后，拿计算器一按，或者用Excel表格一拉，发现是619万，于是就立马这么干了。 那么问题来了，r=20%是怎么来的，是你一拍脑门、一腔情愿假定的吗？t=10又是怎么来的，你确定你能连续10年赚20%吗？这些都是需要去进一步思考和解决的问题。 关于r的问题。巴菲特曾说过：如果只能用一个指标评估企业，那就是 ROE。当然，芒格在《穷查理宝典》中说得更直白一些：长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业 40 年来的资本回报率是 6%，你在这 40 年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟 6% 有太大的区别 —— 即使你最早购买时该股票的价格比其账面价格低很多。相反，如果一家企业在 20-30 年间的 ROE 达到 18%，即使你当初出价略高，回报依然会让你满意。 所以，从股权投资的角度来讲，买股票就是买公司的一部分，作为公司的股东，你的长期投资回报率，最终就等于公司的长期平均净资产收益率。也就是说，r就等于公司的长期平均ROE。 这个时候，你的r就不再是拍脑门去假设一个20%或者25%，而是有迹可循地去研究公司，研究公司历史ROE的情况，包括历史ROE的趋势、最差年份的ROE、ROE的稳定性，从而来判断未来ROE的情况，是围绕历史均值正常波动，还是趋势性向下，还是趋势性向上等等。 关于t的问题。散户乙曾举了一个巴菲特没有买微软股票的例子，因为巴菲特和比尔盖茨是好朋友，那时候微软如日中天，ROE水平也很好，但为什么巴菲特没买呢，因为互联网行业变化都太快了，巴菲特不知道这东西能持续多久，即看不清t的问题。我们经常说不懂不做，那什么是懂呢？就是要看懂这家企业的长期平均ROE和持续时间t。 巴菲特之所以长期持有可口可乐、喜诗糖果等一些好几十年，就是因为他知道这类公司的长期平均ROE能够持续好多好多年，所以他就一直持有，巴菲特持有可口可乐37年，持有喜诗糖果53年，可口可乐的年化收益率是10%，喜诗糖果的年化收益率是14%。试想一下，和是多么高的回报率啊！ 当然，并不是说企业的长期平均ROE是多少，你就能立即享受到这个ROE，取决于你买的价格，当你持仓成本开始等于低于公司的每股净资产的时候，你才开始享受到这个长期平均ROE。 比如，你买了一公司10年，其ROE是20%，直到你持有的第4年，你的持仓成本才等于或低于公司的每股净资产，那么从这年开始，你才开始享受到长期平均20%的ROE，而在此之前，你的投资回报率是低于公司的长期平均ROE。 所以，严格来说，当你某年开始以PB=1的价格买入某个长期平均ROE为20%的公司，然后长期持有，你的长期投资回报率基本上就是20%左右，时间越长，你的收益越多。如果你以PB>1的价格买入，就需要看公司的增速，需要多长时间，使得每股净资产不断上涨来追上你的价格，或者公司分红使你的持仓成本下降去追上每股净资产。 这个时候，你会发现，你赚的钱跟市场波动没有任何关系，你是赚企业的钱，不是赚市场价差的钱。你是在做投资，而不是做投机。以持有为目的的买入是投资，以卖出为目的的买入是投机。大部分赚市场价差的钱的人，都是为了以更高的价格去卖出，本质都是在投机；而你赚的是企业的钱，不是为了卖出，而是为了长期持有优质股权，你就是在投资。 当然，对于长期投资者来说，还有一点至关重要的，那就是股息率。尽量找那些分红率在50%以上，股息率在5%以上的，且长期平均ROE在15%以上，与此同时负债率比较低的投资标的，等他们的价格接近净资产水平买入，然后长期持有，利用股息分红进行再投资买入，不断增加买入股票的数量，时间越久，威力越大，这个就叫滚雪球。 股息率高有两个好处，一个是不断可以降低你的持仓成本，另一个是可以不断增加你的股数，增加部分=股息收入/股价。当你股数越多的时候，你的股息收入越高，而每一次分红之后除权，股价又会下跌，此时你分红再买入，就可以增加很多股数。 这样一来，这个股票你持有的时间越久，你的持仓成本越低，不仅会低于每股净资产，甚至为负成本，同时你的持仓股数会越来越多。至于股价涨涨跌跌，对你来说已不重要，一方面你知道自己的这笔投资长期平均回报率就是公司的长期ROE，你持有的时间越长，你最终享受的收益率就越高。另一方面你知道自己每年会有越来越多的股息收入给你提供现金流。你不需要在二级市场上，面对各种题材、各种概念去和量化、游资、机构去博弈价格，而且是远在价值之上的价格去进行博弈。 为什么股民不这么做呢？有几个重要的原因： 第一，认为中国股市不适合价值投资。这种观点本质上还是不懂价值投资，你就当股市不存在，你买的是一个非上市公司，这个非上市公司时不时来找你做风投，给你报价，问你投不投，只不过股市每天给你报价比较频繁而已，本质是一样的。 当你觉得中国股市不适合价值投资的时候，你的潜意识里还是想着投机，想着赚市场的钱，想着赚价差。价值投资是赚企业的钱，以持有为目的买入，想通过合理的价格买入，从而能够尽快享受到企业长期平均ROE，从而长期持有，每年获得一定的股息收入。 第二，就像巴菲特所说的，因为没有人愿意慢慢变富。就像文章中最开始的那个案例一样，看似不起眼的收益率，但是拉长时间看，利用复利，最终反而赚很多。相反，去通过投机赚取高收益，也极容易遭受高亏损，从而打算复利，所以他们不理解巴菲特所说的投资的第一原则是不要亏损，而不是追求暴利。 巴菲特真正厉害的不是他的暴利，而是他的不亏损，木头姐经常某个年份收益率非常牛逼，但是她的亏损也是非常厉害。用上面的案例来说，木头姐就像是甲，而巴菲特就像是乙。用在今天的A股市场来说，小登就是甲，老登就是乙。 最后，无论兄弟们你是刚刚步入社会却苦于找不到工作的大学生，还是沉沦币圈、股市好多年却依然常年亏损无法自拔的投资者，希望都能够从这篇文章中找到答案，不仅仅是认知层面上的答案，更重要的是行动上也能找到方向。
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兄弟们，最近花163小时分析了36年的MSCI ACWI 指数，以及黑色星期一、911、金融危机、新冠、俄乌战争等超 20 次重大市场扰动。 每一次危机当时都像天塌了，但放在 36 年维度里，几乎被完全 “抹平”。周期才是投资盈利的王道所在。 关于周期我不得不向兄弟们推荐，8本经典投资书中的88条大师投资建议： 无论兄弟们是新手小白还是资深投资者，这份穿越牛熊的经验智慧，将助力投资者突破“恐高”桎梏，真正理解“慢牛”，实现财富的长期稳健增长。 一《人生财富靠康波》 周金涛 著 1. 我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，一定不要以为个人的财富积累是你多有本事，财富积累完全源于经济周期运动的阶段给你带来的机会。 2. 在你的一生中，你能获得的机会理论上只有三次，如果抓住其中一次机会，你就能够至少成为中产阶层。我们人生的财富轨迹是有迹可循的，人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。 3. 康波理论告诉我们，每一次的康波萧条都是一次滞胀的展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。 4. 人生的财富不是靠工资，而是靠对资产价格的投资。一个人在60年人生的主要阶段中，有30年会参与经济生活，这30年里康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。 5. 人生财富理论上只能有以下几类：第一类是大宗商品，在60年的循环中，大宗商品是最暴利的资产(比如“煤老板”）。而我们所经历的第五次康波，大宗商品的牛市已经结束，所以以后我们不可能依靠大宗商品取得暴利。 6. 第二类资产是房地产，就是经济周期理论中库兹涅茨周期。房地产周期20年轮回一次，一个人一生中可以碰到两次房地产周期。房子在人的一生中大致会被消费两次，大概20年一次。中国房地产周期规律分为三波，第一波是2000—2007年，2009年之后又涨一波，2013—2014年一波。这个世界上没有只涨不跌的东西。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降。 7. 第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，我们在周期中没法明确定义。 8. 第四类资产是艺术品市场，比如古玩、翡翠，过去一些年涨得很快的，我国开展反腐之后下降得厉害，世界上没有只涨不跌的东西，你的人生资产也处在涨涨跌跌之中。 9. 作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。资产的下降期，尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性差的资产。在未来的投资中，大家一定要注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二目标是流动性。 10. 用康德拉季耶夫理论进行人生规划，60年波动会套着3个房地产周期，20年波动一次。一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，10年波动一次。一个固定资产投资周期套着3个库存周期。所以你的人生就是一次康波，3次房地产周期，6次固定资产投资周期和18次库存周期，人的一生大致就是这样的过程。 11. 在萧条即将来临前，社会必将出现分裂倾向。在这种情况下你的人生只有两种选择：一种选择是像我一样任个虚职，每天“忽悠忽悠”；另外一种选择，未来一定是英雄辈出的时代，你可以成为先德或先烈。 二/周期必读经典《逃不开的经济周期》 拉斯·特维德 著 12. 使经济从极为疲弱的状态中解脱出来的这些事件最有可能的次序是： ① 利率下降→利息支付下降 ② 利率下降→资产价格上涨＝财富效应逆转 ③ 利率下降→房屋建造业的复苏 ④ 经过一段时间后，库存达到更加保守的水平→出现库存周期 ⑤ 就业率上升→消费支出增加 ⑥ 公司利润增长且产能扩张→企业固定投资更新 13. 巴布森在《货币累积的商业晴雨表》中对市场次序问题的阐述非常精辟： 1.货币利率提高；2. 债券价格下跌；3. 股票价格下跌；4. 大宗商品价格下跌；5. 房地产价格下跌；6. 货币利率降低；7. 债券价格上涨；8. 股票价格上涨；9.大宗商品价格上涨；10. 房地产价格上涨。 14. 在经济周期的早期，债券收益率会下降（而债券价格会上升）。在经济周期早期到中期，当企业利润增加、经济处于稳定状态时，人们认为垃圾债券是相对安全的，由此造成了垃圾债券的市场表现优于投资级债券的现象；在经济周期后期，由于人们对通货膨胀和货币紧缩的预期，债券收益率会上升。 15. 股票的涨和跌往往要比债券滞后一些。平均而言，股票市场先于经济见顶前约 9 个月达到顶峰，而后通常要么进入交易区间，要么下跌。高盛集团发现熊市平均持续 23 个月，并且造成股票价格平均下跌 30%。 16. 股票市场的峰值阶段通常会持续几个月，并与以下特点有关： •在达到市场峰值之前，股市在大量交易的推动下会加速上涨 •价格通过形成一个更低的峰值和/或低谷，打破先前达到峰值与低谷的模式 •存在一次或若干次逆趋势的市场波动 •市场缺乏广度，中小盘股的表现要逊色于大盘股 •以上这些情况通常会在几个月内发生，并且都会导致市场动能的损失。如果不是这样，那么随后的熊市行情可能会比较短暂。 17. 处于低谷的股市的表现会有些不同，在此情况下，股票市场反转上升的时间平均要比经济低谷早约 5 个月。由此可见，无论是峰值还是低谷，股票市场都是整体经济的领先指标。但是，在峰值阶段领先时间要长一些，这可能是由于资本性支出和房屋建造活动的势头——这类经济活动不可能非常快速地结束。 18. 牛市之前常常会有金融流动性大幅提高的情况。以下是一些早期信号： •定期储蓄存款较多或持续增加 •经纪人现金账户余额较高或持续增加 •经纪人担保贷款额较高或持续增加 •基金账户中现金/资产的比率较高或持续增加 •债务/贷款的比率较高或上升 •银行净自由准备金较高 •货币流通速度下降 19. 有趣的是，金融牛市并不会吸收流动性，更准确地讲，金融牛市会创造流动性。无论何时，只要有人买进金融资产，那就有其他人卖出，并且随着资产价格的上涨，人们会感觉财富增加了，这将使货币流通速度加快。 20. 非常清楚的是，在股市牛市期间，以下类型的对冲基金的表现可能最好，我们将其按照市场业绩由高到低排序： •特定行业基金（捕捉任何给定牛市中的特定关键主题） •多头对冲基金 •股票型对冲基金（全球、新兴市场、国际、主流市场） •事件驱动型基金 •市场中性基金 21. 在股市熊市中，市场表现最佳的有： •做空者（毋庸置疑！） •市场中性基金 •事件驱动型基金 •宏观基金 22. 中小盘股在经济复苏和扩张阶段的表现最为抢眼，因为它们比较符合新入市的投资者的胃口。大盘股在经济下滑时会有相对出众的表现，因为经济下滑把许多更小的市场参与者排挤出局，并迫使市场整合。 23.那些固定成本很高的企业、生产的资本品规模较小的企业、与商业房地产有关联的企业，或者提供资本性支出的企业，其股票波动性特别大。 三/价值投资大师力作《周期》霍华德·马克斯 著 24. 投资人生活的这个世界，周期上下震荡，钟摆来回摆动。周期震荡，钟摆摆动，有很多形式，涉及很多种类的现象，但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点，而且在一定程度上保持不变，甚至多年之后仍然如此。马克·吐温有一句话很有名：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。” 25.“这次不一样”，是投资世界最危险的5个字，特别是在市场价格走到历史上极端估值水平时就更加危险，可是这个时候说“这次不一样”的人特别多。 26. 人容易走极端，永远不会终止。 27. 卓越投资人的特征是：成熟、理性、善于分析、不受情绪左右。卓越投资人抵制心理和情绪过度。我认识的那些投资高手，绝大部分人天生就是那种不容易被情绪左右的人，所以他们善于利用周期。 28. 应当什么时候买入，当市场快速下跌的时候。我们经常听到有人说，我们很害怕，我们可不想去接住跌落的小刀，趋势在向下走，根本没有办法知道什么时候下跌会停止，所以我们非要现在去买吗？还是等到我们确认价格已经跌到底部，我们再出手买入，稳稳当当赚钱吧。我希望自己说的非常清楚，等到投资人不再神经紧张，情绪稳定下来，那些便宜货早就让人买光了。在橡树资本，我们强烈地排斥这种等到确认底部再开始买入的想法。 29. 聪明的投资者要从自己的词库里面永远删除那些其他很多人经常讲的话，那些应该永远禁用的词语，包括永不、绝不、总是、一直、永远、不能、将会、将不会、只会。 30. 基本面并不是投资中最多变的那部分，要在预知未来世界的能力上远远超越别人，我们就需要具备三大成功要素，一是有远见，二是有直觉，三是有第2层思维。 31. 在投资上你要取得最终的成功，只需要做到以下三点，第一、估算内在价值，二、要控制情绪，鼓励鼓足勇气大量买入，有毅力坚定的持有。第三，耐心等待市场回归价值市场会最终证明你的估值是对的。 32. 人们最想买入的时候，反而是最应该小心谨慎的时候，人们最不愿意买入的时候，反而是最应该激进地买入的时候。卓越投资人能够认识到这一点，努力地做到反众人之道，进行逆向投资。 33. 证券市场的情绪波动，就像一个钟摆的运动，这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，中心店就是平均位置，但是钟摆在中心点位置时间极短，一晃而过，钟摆大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，不是摆向极端点，就是离开。 34. 基本原则很清楚，没有东西会永远有效。有一点很关键，每个人都相信世上总有东西会永远有效，但正是此时那个东西肯定会变得不再有效了。我要说：“在投资事件中，每件重要的事都是反直觉的，每件大家都觉得很明显正确的事，其实都是错误的。” 四/巴芒推崇的投资备忘录《投资最重要的事》霍华德·马克斯 著 35. 当人人感觉风险很小时（如现在），真实风险往往最大；当人人感觉风险很大时，真实风险往往最小。 36. 当大多数人想"市场大涨，必须跟进"时，你需要思考："大涨已经反映了多少乐观预期？这种乐观是否已经过度？" 37. 我只能用一个词来描述大多数投资者—趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反。希望到目前为止我已经令你相信，卓越投资需要第二层次思维——一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。从定义上来看，大多数投资者不具备这种思维能力，因此成功的关键不可能是群体的判断。某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是我们要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。 38. 贪婪和恐惧导致在顶部买入、底部卖出。当前市场正激发贪婪。 39. 等待最好的"击球机会"，不要被迫挥棒。投资大部分时间应该在研究和等待中度过。 40. 非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。 41. 对于投资者来说，持续正确很难。而永远在正确的时间做正确的事是不可能的。价值投资者所能期待的最好结果是知道资产的准确价值，并在价格较低时买进。但是今天这样做了，并不意味着明天你就能赚钱。对价值的坚定认知有助于你从容面对这种脱节。 42. 某种东西价格上涨时，人们的喜爱程度本应下降，但在投资中，他们的喜爱程度往往会加深。 43. 大多数人将风险承担视为一种赚钱途径，承担更高的风险通常会产生更高的收益。市场必须设法证明实际情况似乎就是这样，否则人们就不会进行高风险投资。但是，市场不可能永远都以这样的方式运作，否则高风险投资的风险也就不复存在了。 44. 在牛市阶段……为了维持统治地位，环境必须具备贪婪、乐观、繁荣、自信、轻信、大胆、风险容忍和积极的特征，但是这些特质不会永远统治市场。最终，它们会让位于恐惧、悲观、谨慎、疑惑、怀疑、警惕、风险规避和保守……崩溃是繁荣的产物。 45. 投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。很少有人（如果有的话）对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。 五/简单明了的投资手册《持续买入》 尼克·马吉奥利 著 46. 持续买入一组多样化的、可以产生收入的资产。这个策略与什么时候买、买多少、买什么无关，只需要你进行投资，并持续这样做。让投资成为一种习惯。 47. 无论你选择哪种股票投资策略，对这类资产留有一定的敞口才是最重要的。就我个人而言，我通过三种不同的 ETFs 持有美国股票、发达市场股票和新兴市场股票。我还持有一些小型价值股。 48. 战胜指数的表现很难，大多数人都无法做到这一点。找到的获胜股票的比例非常低，并且没有永远的赢家。而购买指数基金或交易基金通常比试图在个股中挑选大赢家要好得多，你最终可能会有更多的钱，并经历更少的压力。 49. 大多数市场在大多数时候都会上涨，这是事实。持有现金逢低买入是徒劳的，你应该尽快、尽可能多地投资。与其等待投资的最佳时机，不如大胆尝试，投资你现在可以投资的东西。 50. 只有在市场崩盘之前的峰值时刻，平均买入策略的表现才会优于一次性买入策略。虽然我们似乎总是处于市场崩盘的边缘，但重大下跌是相当罕见的。这就是为什么大部分时间里，平均买入策略的收益低于一次性买入策略。 51. 如果你现在仍然担心一次性投入一大笔钱，真正的问题可能是你正在考虑的投资组合对你来说风险太大。这个问题的解决方法是现在一次性买入更保守的投资组合。 52. 如果我们想使财富最大化，我们要接受一定的年度回撤幅度（0~15%），也应该避免一定的年度回撤幅度（15% 以上）。波动性是投资者的必修课，随着时间的推移购买一系列多样化的创收资产是应对波动的最佳方式之一。 53. 找到一种卖出策略并坚持下去。无论这意味着定期卖出 10%、一半还是立即卖出大部分，只要你能晚上安眠即可。你也可以根据价格水平（上行和下行）卖出，只要事先确定就行。使用一套预先确定的规则将使你在卖出过程中不受情绪的影响。 54. 在大崩盘之后买入，未来的收益通常是最高的。当这些崩溃周期性发生时，不要害怕利用它们。 55. 由于大多数市场预计会随着时间的推移而上涨，快速购买、缓慢出售是将你的财富最大化的最佳方式。 56. 你能挣到更多的钱，但没有什么能买到更多的时间。随着时间的推移，降低你的期望也是正常的。降低得多一些，当你进入老年时，惊喜可能会给你带来额外的快乐。我们的生命开始于成长股，结束于价值股。 六/普通人理财必读《简单致富》 J.L.柯林斯 著 57. 把债务负担当成会摧毁你的财富积累潜力的、有毒的、邪恶的事。你这一辈子要做好投资理财，就不要允许自己欠债。 58. 你需要做的就是一件事，拿住，拿住，还是拿住。一直坚定信念，相信长期的力量，管它股市涨跌，我自岿然不动。飓风来了就来了，耐心等上一阵子。过上一段时间，飓风自己就平息了。 59. 根本不可能通过预测市场短期涨跌来选择买卖时机，不管是财经频道上那些名头很大的专业人士，还是其他那些自称能够预测股市的人，都不可能做到。历史上从来没有人能够做到，将来也肯定不可能有人做到。 60. 既然我们根本无法预测股市的这些大起大落，而且我们知道长期投资股市能给我们创造巨大的财富，那么我们只需要坚定信心，坚持长期投资不动摇就好了。 61. 对严肃认真的投资者来说，这些股市趋势预测都是噪声，根本没有用，只会分散注意力。更糟糕的是，把注意力放在股市预测上，不仅会破坏你的财富长期积累进程，还会损害你的心理健康。 62. 根本选不中大牛股。不要为此觉得很沮丧。我也做不到。在投资管理行业，绝大多数基金经理也做不到。能选中大牛股的能力太罕见了，也正是这个主要原因，才导致巴菲特和彼得·林奇等少数具有明显超强选股能力的人如此出名。 63. 简单是好事，简单更容易，简单更赚钱。这就是本书的三条投资魔法咒语。 64. 投资只需要考虑的三大要素是： (1) 财富阶段。你现在处于哪个财富阶段？是积累财富阶段，保住财富阶段，还是介于两个阶段之间的中间阶段？ (2) 风险容忍度。你能够承受多高水平的风险？ (3) 投资期限长短。你的投资是长期的还是短期的？ 65. 一旦梳理清楚你投资要考虑的三大要素，你就做好投资前的准备了，可以开始打造你的投资组合了，你只需要三个投资工具就能打造你的投资组合。 （1) 股票：投资先锋全市场股票指数基金。 （2) 债券：投资先锋全市场债券指数基金。 （3）现金在手，用起来特别方便，可以用来支付日常开销，或者用来救急。 66. 你开始想要选择个股或者选择基金经理，妄图战胜市场时，先问问你自己这个非常简单的问题：“我是股神巴菲特吗？”如果你回答说“不是”，那就听我那个自由搏击教练的忠告，老老实实地把你的腿放在地上，去买入、持有指数基金，做最简单、最可靠的指数投资吧。 67. 当你买股票时，你买到的实质上是企业的一部分股权，作为企业的股东，你有权获得分红；当你买债券时，你实质上是把钱借给企业或者政府机构，作为债主，你有权收利息。 七/价值投资黄金法则《巴菲特教你读财报》戴维·克拉克 玛丽·巴菲特 著 68. 什么是价值投资？巴菲特的解释是：用40美分购买价值1美元的股票。 69. 想要知道股票值多少钱，首先要知道公司值多少钱。巴菲特认为分析企业财务报表是进行价值评估的基本功。 70. 你必须了解财务会计，并且要懂得其微妙之处。它是企业与外界交流的语言，一种完美无瑕的语言。学会如何分析财务报表，你就能够独立地选择投资目标。 71. 巴菲特：“我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我主要的阅读材料。” 72. 分析财务报表其实很简单。第一，只用小学算术。第二，只需要看几个关键指标。第三，只需要分析那些业务相当简单、报表也相当简单的公司。 73. 具有持久竞争优势的顶级公司不外乎三种基本的商业模式： a. 要么是某种特别商品的卖方，比如可口可乐、箭牌、宝洁。每当我们想要满足自己某方面的需求时，我们自然会联想到它们的产品。 b. 要么是某种特别服务的卖方，比如税务公司、快递公司。 c. 要么是大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，比如沃尔玛。 74. 财务报表分为三类：损益表（反映企业在一定会计期间内的经营成果）、资产负债表（反映企业的资产和负债情况）、现金流量表（反映企业的现金流入和流出情况）。 75. 巴菲特分析损益表主要关注8个指标： a. 毛利率。我们应该查找企业在过去10年的年毛利率，判断它们是否属于长期盈利，尤其关注毛利率在40%及以上的公司。 b. 销售费用及一般管理费用占销售收入的比例。越少越好，30%及以下最好。 c. 研发开支。巴菲特总是回避研发开支高昂的公司。 d. 折旧费用。越低越好。 e. 利息。越低越好。巴菲特所钟爱的具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。 f. 税前利润。 g. 净利润。净利润占总收入的比例是否一直保持在20%以上，是否明显高于其竞争对手。 h. 每股收益。连续10年内呈上涨态势。 76. 当巴菲特试图判断一家公司是否有持续竞争优势时，他会去查看公司的资产负债表。因为他看到太多企业由于杠杆式收购而衰落。 77. 巴菲特分析现金流量表时最关注两个指标：资本开支、回顾股票。 a. 资本开支指购买厂房和设备等长期资产的现金或现金等价物支出。一家公司的资本开支占净利润的比例越小越好，50%以下可以列入候选名单，25%以下就很可能具有长期竞争优势。 b. 巴菲特发现，一家有价值的公司的特征之一是曾经回购过自身股票。这样可以减少流通股数量，提高每股收益。 78. 靠大量资本才能成长的公司与几乎不需要资本就能成长的公司之间有天壤之别。 八/逃不开的投资者心理《金融心理学》 拉斯·特维德 著 79. 即使是最老练的投资者，也会对市场感到意外。从 17 世纪的郁金香狂热，到近些年互联网泡沫时期的科技热潮，再到比特币的剧烈波动和游戏驿站（GameStop）事件，金融史表明，市场不仅是数字和估值的游戏，而且关乎人、心理和模式。 80. 羊群效应会放大波动，集体行为常常导致极端市场波动。同时，技术也改变了游戏：社交媒体和算法交易从根本上改变了市场的运作方式，创造了新的机会和风险。 81. 叙事塑造着市场：无论是比特币成为数字黄金，还是游戏驿站事件中的以弱胜强，都是故事驱动心理力量，进而影响市场。 82. 股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们未来的认识。换句话说，最重要的是，股票市场是由人组成的。 83. 经济仿真模型对世界实际动态的描绘越精确，得到的结果就越混沌。数学家指出：“复杂经济等动态系统，其真实数学本质是非常混乱和高度不可预测的。非线性数学的本质是，你只能预测这些系统在短期内的行为。” 84. 蝴蝶效应是复杂数学现象的一个细节，这个现象自发现蝴蝶效应后被称为“确定性混沌”。塞耶斯于 1989 年给出如下定义：“如果一个过程是由一个完全确定性的系统产生的，但按照标准时间序列方法却表现出随机性，则该过程具有确定性混沌的特征。”我们生活在混沌的世界中。 85. 在“确定性混沌”面前，我们只能转而寻求个人和主观的猜测，而这些当然与我们的情绪（例如希望、恐惧和贪婪）纠缠在一起。 86. 投资有点儿像游戏，要玩这个游戏，我们必须理解四个基本原则。 原则 1 ：市场走在前面。所有现在的和潜在的投资者的看法总和通常都不是某个人所能掌握的。 原则 2 ：市场是非理性的。 原则 3 ：混沌支配。宏观经济预测通常不准确，对投资没有任何帮助。尤其明显的是，经济间的相互关系常常受到小的但非常关键的细节的影响。 原则 4 ：图表是自我实现的。如果许多人使用同样的图表系统，他们可能会从中获利，无论这些图表是否真的有意义。 87. 现在人们普遍认为，股票市场可以作为经济的领先指标，从股市反转到经济反转的典型领先时间为 6~9 个月。这并不是说市场永远正确，毕竟，市场往往是非理性的。但是，它确实比科学家发现的任何其他单一宏观经济指标都更准确。 88. 今天的专业人士在谈到传销活动时，都会谈论“庞氏骗局”。罗伯特·席勒的《非理性繁荣》将这个术语扩展至那些脱离经济基本面的金融市场泡沫。他将这些情况称为“自然发生的庞氏骗局”——它们是自发形成的，不是人为操纵的，但它们又属于“庞氏骗局”，因为投资者希望不断有新人加入，好卖出他们手中的东西，以便获得回报。 共勉兄弟们！
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泡妞的核心是释放价值 什么价值？生存价值和繁衍价值。 你没有搞明白我这句话，你怎么都白搭。 很多人总给喜欢跟我讲什么技巧，这个技巧那个技巧。 大家都知道，破立君讨论一个话题，向来都是直击本质，我们谈论任何一件事情，都要围绕核心，围绕本质去思考。 谈恋爱本质上和做事业和赚钱/交易，没有区别。 你赚钱就是谈恋爱，做事业就是谈恋爱，什么时候你把这个话给搞懂了，你就成了。 赚钱的具体动作就是塑造价值、推广，然后别人就来买单，就是这样。 没有那么多花里胡哨的，然后就是不断地循环，不断地卖卖卖。 做互联网，我是在行的，在互联网搞钱，我是在行的。 我告诉各位，营销人员是怎么回事，就是搞价值塑造的。 你推出了一款产品，你不断地去塑造价值，然后不断地释放价值，推广，吸引别人来买单就好了。 就是这么个道理，很简单，没有那么多弯弯绕绕，而且你要知道你是堂堂正正地在提供价值。 你去推广只是为了更好地让价值落地，没有什么矛盾点。 很多东西其实原本是没有价格锚定的，因为有价值的人去创造价值，去做了价值塑造，它自然就有了真正的价值。 一样东西在开始卖之前，没有人知道它值多少钱，但是当你真的把它做好了，卖好了，它自然就有那个价值高度了。 就好像一桌子好菜，你在超市里卖原材料，价格就是菜的原价格，但是你做成一桌子好菜，配上好的用餐氛围，达到人心里的价值点，自然就有了好的价格，这个就是价值塑造。 谈恋爱呢，也是一样，也是价值塑造，然后也是推广，然后就是“成交”。 价值塑造什么呢？就是你的生存价值和繁衍价值。 生存价值就是你是有赚钱能力的，你是有事业能力的，繁衍价值就是你长得帅不帅，你的身体健不健康，身材好不好。 都好的话，推广出去，自然有人“成交”。 无非绕来绕去就是这些，很多人想得太复杂了，反而变蠢了，兜来兜去永远都搞不明白。 钱是可以检验一个人的智商的。 一个人对钱的理解，特别是对赚钱的理解，几乎完全决定了他的生命质量。 一个真正懂得赚钱的人，一定是一个通人性的高手，那么他在感情方面一定也差不到哪里去。 在我看来，一个不搞事业、不赚钱，而且很害怕谈生存、谈物质的人，都是没得救的。 他们根本看不清世界的真相。 其实定投 BTC 和黄金，本质上也是这套 “抓核心价值、长期坚持” 的逻辑，完全契合赚钱和生存价值积累的底层逻辑。 更关键的是，两者是互补的配置：BTC 偏成长弹性，长期能放大财富增值空间；黄金偏防御稳健，能在极端市场中守住本金。这种搭配定投，就像给生存价值加了双保险，不用纠结择时，不用被市场情绪带偏，只是单纯围绕 “稀缺保值” 的本质循环积累。 这和赚钱、做事业的逻辑完全相通：不玩花活，认准核心价值，长期坚持做正确的事，自然能在时间里兑现收益。 那些总想靠短线技巧炒 BTC、猜黄金涨跌的人，其实还是没看透本质，和谈恋爱里只顾耍套路、忽略自身价值的人一样，终究走不长远。
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比特币什么时候归零？？ 比特币价格最近跌了不少，一些大聪明人士又在说比特币一文不名，泡沫迟早破灭，奉劝大家勿要参与云云了。 有个在国外的老朋友，成功人士，比我接触比特币还早。比特币产生没几天就开始唱空，十几年来风雨不綴，如此执着，令人感动。 严肃的经济学和金融学里，没有泡沫的严格界定，泡沫顶多是一种事后诸葛亮式的描述。 价格是供求和预期的产物，影响因素多种多样，且个个变化多端，价格唯一最重要的特征，就是变，须臾不停。说到底，因为人心时时浮动，贪婪恐惧交织。 价格高就说泡沫，下来就说破裂。这样的理论或者解释太糊弄，太随意。没有认识价值，也经常无法证伪，是玄学，没有指导投资的功用。 很多如雷贯耳，尽人皆知的泡沫，比如荷兰郁金香泡沫，就是子虚乌有，压根没发生过。 泡沫论者意在显摆高人一等的认知，世人皆醉他独醒，有预见未来的本事。而且天天鼓噪，就一定有对了的时候，就好比坏了的钟表，24小时内也会对两次。比特币这几天的下跌，他们会发出胜利者的讪笑。 但从起初算，比特币涨了至少几百万倍，不到1分的时候就有人说泡沫严重，得破。当然大错特错。自有人以来，比特币是涨幅最大的投资标的，错过这宝物的，不能说是睁眼看世界的人。认知更是被时代甩出几个光年。 其实，这些人不学习新东西，固执己见，只拥抱自己怀里有的敝帚，看不清技术进步对人类的影响。 讨厌就不会投入，因此，一次次地望洋兴叹，骂几句，聊以自慰。 不管怎么说，赚钱是硬道理。买了不卖，几乎没有人会因比特币投资亏损，拿几年的，收获满满。早年比如十年前的投资者，都财务自由了。这要感谢他们不在意泡沫威胁论。 人是感情动物，价格是感情对存在物的标尺。你想，人间哪有美丽如仙女的女人呢，胡适就说美女肚子里也装大粪的。但如果真这么想，就没意思了。美女，明星，就是吹所谓泡沫的结果。比特币也是。当然，它们体现的都是人类的共识，共识也是情感。 确实，总有一天，比特币会归零。泡沫论终有完全胜利的高光时刻。不过，鼓吹泡沫的人享受不到这一刻，他们只会带着巨大的遗憾和愤怒离开这个世界。芒格就是带着对比特币的巨大愤怒离开的，他也算是传统投资领域的大师了。不管谁，不学习，不进步，冥顽不灵，都会成为笑柄。万里长城今犹在，不见当年秦始皇。 说到底，人类，地球，太阳系，银河系，宇宙，你也可以看成泡沫，都会破灭消失，什么都不剩，没有终极意义。但每个人，人类都只在过程里，过程有意义，包括泡沫形成的过程。 别一下子就深邃到世界毁灭的那一刻，太超前，属于有点活得不耐烦。 唯一正确的姿势是与泡沫共舞。 这不是投资建议，这是世界观。 以上。 ——最后感谢：王福重老师献文！
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为什么社会上普通人很难赚到大钱？ 答案是：陷阱 兄弟们想想，变富的第一步是什么？是原始积累。但是在现代社会，有太多干扰你完成原始积累的事情了。 在现代经济体系中，对于普通人来讲，有无数的陷阱等着你，让你变得平庸。 1. 首先是出身造成世界观和信息差。出生于小镇的学生，一辈子都在被自己的家庭限制。上大学时候家里让他省钱，他不敢去追求爱好。毕业后家里要他反哺，他很难达成自己的原始积累。 他没有房子，每个月房租要扣掉三分之一收入。他累了不敢休息，看见机会也不敢去冒险，连活都很累了，怎么可能暴富？这种无形的成本让他无法完成原始积累。 我曾经玩过一款经营游戏，通关目标是成为首富。简单难度下，你的钱不会减少，你只需要不断投资，就能通关。然后我改到了困难模式，说是困难，其实就是模拟现实状态。 首先，你开局每个月要拿出一半收益租房和支付生活成本，还时不时可能出现意外状态扣钱（生病，车祸，公司倒闭），你的投资有30%失败率，一旦失败就会按比例扣钱，同时，物价还在以每年2%左右上涨，生活成本不断提高。 每隔十年到二十年一次金融危机，资产全部减半。还有，年龄越大，收入越低。你会在70岁死亡，游戏失败。我重开了30次，都没通关，太难了。最后我找到了通关办法。 一开局（20岁）就去借贷，然后把钱全部投资极高风险产品，如果失败了马上重开，只有成功了，再进行稳定投资滚雪球，就这样，我才勉强通关。当然现实比游戏更难，因为现实里还有以下几个陷阱等着你。 2. 其次是各种资本主义的奶头乐。现代社会无时无刻在生产各种多巴胺产品，高糖的饼干饮料，炫酷刺激的游戏，扣人心弦到电影动漫。这些东西不断给你带来快乐，相比之下，读书，学习真是太无趣了。 很多人赚钱的目的就是为了享乐，一赚到钱马上就提车换包买表。好多人手里刚有个几十万，就想着提车了，没有了资本再投入，你怎么变富？还是那个问题，各种消费主义让你无法完成原始积累。 3. 各种信息差造成骗局。只要是在现代货币体系下的社会，就会存在各种各样的骗局，任何国家都是。 哪怕你很努力不消费，完成了原始积累的第一步，也会因为信息差不足而被坑。在过去二十年，由于经济快速发展，其实很多七零八零后是完成了资本的原始积累的，很大大厂程序员手里都有个几十万上百万。 但是他们为什么没有成为富豪呢？还是信息差的问题。他们拿钱去资本市场投资，但他们没有金融知识，只知道哪个涨好追哪个，结果等他们进去，已经估值过高，被当成了韭菜。他们拿钱去买p2p产品，以为有稳定收益，结果根本没考虑这种收益是否有可持续性，又成了韭菜。他们拿钱出投创业项目，结果碰见了一帮专门包装自己的to vc成员，一个个商业模式吹的天花乱坠，结果钱一进去，抱歉，打水漂了啦～ 4. 最后是黄金时间的短暂。你能成为富翁的时间有多久？ 我认为只有15年左右，在你刚毕业22岁，到35岁之间，你必须完成原始积累，商业模式探索，人脉积累，一旦过了35岁，任何人的精力，思维能力都会直线下降，你已经失去了逆袭白手起家的机会。 有很多富豪谷底翻身的综艺节目，让富豪假设失去所有钱，重新去翻身成为富豪拍成节目，几乎所有这样综艺的富豪主人公都强调过一点，我的体力不够了，太累了，如果我是20岁，或许可以更好……那些富豪尽管已经摸清了社会运转，资本增值的模式，奈何心有余力不足…… 所以定投btc/黄金是年轻人逆天改命的捷径。
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兄弟们，交易本是一场漫长征途，别总想着靠运气走捷径，更不能出现一次失误就满盘皆输。 核心是稳步向前，终达目标。 沉舟莫救账，舟已渐沉，救无可救，惟有止损而已。 币圈里的钱是一种很骄傲的东西，它会精准看穿你内心深处的弱点，再化作各种能诱惑你、让你恐慌的样子反复试探。 这种试探既关乎你后天积累的学识，也牵扯到你天生的性格底色。 只有闯过层层考验，它才会认你做主人；通不过的人，反倒会被它牵制，最后连本带利都赔进去。 在交易框架内，技术要从属于策略，策略要从属战略，战略最终从属于信念和价值观。 交易的成败，技术能起到的作用其实很小，策略的影响也不算大，最终结果更多要看战略对不对、核心信念够不够稳。 可大部分人每天只盯着技术指标，几天换一个策略，从来不去想长远战略，更别说理解和守住自己的信念了。 假如我们要实现稳定，应该多从纵向去跟踪研究，而不是横向凑个热闹。横着看，天天都能看到 “高手” 和牛谷；可纵向看，世界就是个草台班子，市场充满不确定性，只不过有人管得住自己，行情好时多赚点，行情一般就少亏点，没把握的时候就尽量空仓。这才是真正交易者该有的样子。 丁元英的交易观点，放到今天依然适用：  交易并不创造财富，而是高认知收割低认知，本质是财富的再分配； 判断宏观趋势与消息面的支撑方向，学会在行情刚开始启动时进场， 即买在无人问津时； 当所有人都蜂拥而入时果断离场， 即卖在人声鼎沸处， 之后的走势与自己无关。 共勉！！
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一图看懂：贝莱德2026全球投资展望 兄弟们先看核心逻辑：未来5-10年全球从“货币主导”转向“财政资本主义”，地缘、AI成结构性主导力量，将由“流动性时代”迈入“结构重塑时代”。 ▶三大同步拐点 1. 经济体系：从“低通胀+低利率”转向“高利率+高财政支出+高债务”，财政政策主导，利率波动放大。 2. 地缘政治：单极全球化转多中心多阵营，供应链、资本流动重构，地缘风险长期化。 3. AI技术：短期（1-3年）资本开支爆发（GPU/数据中心/能源），中长期（5-10年）生产率渐进提升。 ▶2026核心判断 - 短期（6-12月）：宏观波动加剧，通胀不平滑、利率区间扩大，传统股债负相关失效。 - 中期（1-3年）：AI成主线，数据中心/电力/半导体需求抬升，企业AI ROI显现，GDP渐进增长。 - 长期（5年+）：资产定价重塑，股票靠盈利增长，债券收益抬升但非对冲工具，另类资产成核心。 ▶资产配置方向 - 战术：偏好美股（盈利+AI）、日股（治理+估值）、私募信贷、基建；中性欧股、A股；谨慎长久期国债、新兴市场货币债。 - 战略：股票聚焦美/日、科技/AI/半导体；债券以对冲收益为主；另类资产（私募信贷/能源基建等）为必选项。 ▶AI投资主线 核心逻辑为“算力×能力×电力”，配置倾向与战术偏好一致；需适配新范式，锚定盈利与另类资产，应对波动及地缘风险。
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兄弟们炒币都是如何亏光本金的？ 实际上，本金亏光并非一夜之间，而是一连串错误不断累积的造成。并且在这个过程中，每一步看似都“正常”，直到爆仓那一刻。 最典型的几个“亏光之路”如下： 🔺一是重仓上来就干：很多人进场就想赚快钱，10%的波动都嫌慢，直接上高杠杆+重仓。 一笔做对了以为自己是天才，一笔做错了就开始扛单，想“等回来”。结果行情不回头，账户直接腰斩。 🔺二是不止损+加仓补仓：止损设了，但到了止损价犹豫了，“再等等”成了最致命的想法。 一看亏多了，干脆不砍了；再亏，加仓摊平。结果行情走成趋势，小账户直接没得救。 🔺三是频繁交易，情绪失控：亏了急着扳回来，赚了又不满足，反复下单，反复打脸，账户越做越小，心态越来越炸，最后变成了“只想赌一把全回本”的状态，结果输光。 🔺四是没有系统，纯靠感觉：今天追涨杀跌，明天猜顶抄底，没有任何逻辑支撑，靠情绪，靠走势瞎猜，长期下来，全靠运气，迟早归零。 最后，很多人其实不是技术差，而是不肯认错，不愿止损，拒绝面对现实。交易亏光，从来不是行情太难，而是自己太执拗。 一句话总结：本金不是被一次失误亏光的，而是被一连串“舍不得”的念头慢慢吞掉的。 共勉！