Aelia Capitolina

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再次证明了市场现在杀的压根不是Capex，而是旧估值模型和旧商业模式。AMZN在Mag7算是旧商业模式绕过门槛最高的，目前对不利因素的计价应该也已经是最充分的。相反，Google几乎还完全没有开始被计价。
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谷歌怎么可能打得过字节……谷歌Deepmind的优势在于基础研究，而不是商业变现和传播，在商业变现上，不同部门之间几乎无法有效协调。而在内容创新和变现上，字节所有部门都是拧在一条绳子上的。谷歌唯一可能的优势就是基础研究来个断代式领先，但是这又和现在越来越往商业变现侧重的现实不符合。 字节去年接近2000亿营收，谷歌4000亿营收，字节看上去是谷歌的一半，但是这2000亿几乎纯粹都是内容变现出来的。谷歌的4000亿营收里传统业务占了绝大多数。光看这一个领域，谷歌的实力和字节差得实在太远。
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尤其是Meta最近跌跌不休，给人一种特别不好的感觉：是否“AI正在杀死广告”正在成为一种叙事？和Anthropic拍的那组视频广告有关吗？ 不管怎么说，在AI里加广告，似乎越来越成了一个可以被人声讨的道德问题。这也是我最近奇怪为什么阿里巴巴身处港股这个对流动性极度敏感的外围市场，反倒在这一次冲击中受的影响不大，是否就因为它是“应用”AI公司，而非“广告”AI公司？如果真是这样，那么谷歌就危险了。现在我的仓位逐渐转向Long BABA short GOOG组合。不过，在Warsh冲击没有确认结束前，BABA仓位只有底仓。
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Blue Owl和KKR都暴跌近10%。想想这意味着什么。贪吃蛇游戏里，蛇咬住了自己的尾巴。这个体系正在出大问题。
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Trump自己把Fed换人，导致Fed Put和Trump Put同时没了。含金量多高大家都知道。
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出了这个新闻，基本可以确定下跌会持续不短的时间了。对OpenAI代表的DAU逻辑的改朝换代可能开始了。 如果周末对于Warsh事件代表的“股债矛盾”没有反转，那么我会在周一清空全部做多仓位，买回周五清的put，持空头立场，做空QQQ/IWM/SMH。逻辑直到出现任何信号证明“股债矛盾”逻辑反转为止。
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英特尔砸下去，存储也不远了。小米这个时候，可能已经到了反转时机，昨天把正股仓位又扩大了20%，持股待涨了🥹
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市场用一个个周期制造出一个个德不配位的赚钱者，然后再在下一个周期把他们赚到的钱都夺走，毁掉他们的人生。 在这些人看来好像是命运在和他们开玩笑，其实怎么可能是呢？这就是我享受市场的原因。审判日随时都在这里发生。
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改朝换代的地鸣声来了，高beta资产大量被砍。这是great reset的开端。谁如果觉得只要taco一切就能回去，属于纯粹的妄想。
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看着SNDK我只想说，不要看一个标的价格高就去无脑做空。很多东西我不想去做多，但是也不可能去做空。如果SNDK是NDX成分股，我可能要不要做空QQQ都得怀疑一下。 就比如像黄金白银也是一个道理。它们确实涨得太高了，但是这并不妨碍当前确实是让它们处于顺风的环境，因为它们上涨的逻辑并没有根本性地被否认。 那么大量觉得太高就去做空它的人就会不断地成为它们上涨的燃料。
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总感觉，美股即将发生的不是那种2020年covid或去年年初关税战那种暴跌，而是一种曲折但是一路向下的慢熊。每次大跌都可能被人抄底，但是买上去后又被更大的卖压砸下来，持续数月。 taco消息也会有，但是看到taco进去的买盘也会被更多的卖盘所淹没。而暴跌时追空的卖盘则会被逼空和抄底收割，这导致短期的put和call的风险收益比都会非常差。 更像是2022年的熊市：向下的趋势明显，但是分歧也同样明显。就像钝刀子割肉一样把很多抄底资金慢慢从脚踝淹到腰部，再淹到脖子。很多资产之间的相关性很有可能都与之前人们的经验相背离。
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目前持仓30% QQQ put，10% SPY put，6% BABA call，剩下是40% BABA正股和15% 小米正股。
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情况有一点点像2024年中的那次。7-8月。不过这次更可怕，贵金属比那个时候疯多了。 当时纳指下跌大约20%我记得。这次还会一样吗
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资金汇集到了高确定性的上游。下游云计算无法盈利，芯片可能卖不出去，但是存储卖高价是现在唯一确定的事情😁 太空股爆炒也是这样，电力可能不够，那怎么办，上太空嘛，至于如果地面发电站都建不够的情况有没有钱上太空先不论，至少前者已经被炒过一波，后者没有。 市场上高确定性标的已经极度稀缺，侧面反映的是市场对于AI这个主题本身的确定性已经极度焦虑。几个月前，只要跟AI沾边的，都能算是高确定性，现在只剩存储和HBM了。
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这里我有一个暴论：Sam Altman很可能无法如愿捞一笔大的。OpenAI的IPO很可能是人类历史上最失败的一场闹剧。
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从10月29日的转折点后，长债就没有起来过。好像债市就没相信过什么所谓的降息预期一样。有可能压根不相信通胀的下降是可信的/可持续的。也可能反映了美联储内部的矛盾冲突，或者对川普政府主打的泡沫经济的不信任。总之，长债利率很可能只有到衰退真的成为现实的时候才会被打下去，否则'stimulate into a bubble'的反常预期，就是会压着长债起不来。 而如果衰退成为现实，现在的P/E水平会受到怎样的打击可想而知，堆积到天上的AI债会面临怎样的恐慌也可想而知，直到”再次刺激和救市”正式成为“合规则的共识”，引发数年的漫长股灾前的最后一次暴涨。
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Manus技术本来就一般，但是Manus团队的亮点不在于技术，而在于产品力。甚至团队自己都非常清楚自己技术不行，所以从头到尾都只做套壳产品，不自己去做基座模型。 3月的时候听肖弘的访谈印象很深刻的地方就是他关于“线性思维”和“博弈思维”的区分，深有同感。 尤其是在当下LLM技术逐渐遇到瓶颈的时候，产品力原本就是市场正在寻找的下一个方向。嘲讽Manus的人也许只是因为它并不符合自己所在的那一块市场，而人家本来也就没想去做。
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一句话，AI干死了程序员、医生和律师，因为这些职业是靠信息壁垒和技能壁垒建立的。那么你靠AI抢了他们的饭碗，你就能靠AI继续维持这个壁垒吗？你做不到。别人会以更低的价格提供服务，直到壁垒和来自壁垒的溢价变得几乎为零。这就是我一直提的“AI是一个从根子里全产业内卷的生意”。
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美国AI叙事标的慢性死亡的过程现在可能已经开始了。只是在整个系统暂时还能稳住的情况下，一步大跌不太现实。
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质量股/高久期领跌，这是一个小盘垃圾票、高beta外围亏损股蹦跶的时代。 典型就是 $NIO。
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1. 大科技AI行情遇阻，多大科技/空小盘和防御的交易unwind，形成异常的市场广度回暖，由仓位/结构驱动； 2. 这种异常回暖建立在“12月降息”的单边押注上，这种押注在美联储内部存在强烈分歧的情况下很容易过度，也就导致任何一点地方出问题时，非常脆弱。 3. 大科技AI行情在叙事出现自相矛盾的情况下，靠的是市场广度的上涨保持不崩。这就导致，在前几个月多大科技/空小盘的结构已经结束之后，新结构建立在一个脆弱的共识基础上，其命运完全系于降息路径一身。 如果降息路径没遇到明显的阻力，行情可能持续，但这不是AI大科技的行情，而是完全属于消费/防御/小盘股，甚至地产的行情。 但是如果降息路径出一点波动，例如通胀稍高、FOMC稍鹰，那么行情就会结束，因为这里没有退路：年初1月-2月行情的“强就业，低通胀，经济没问题，可以继续炒大科技”的前提已经不存在。 目前市场正在定价的是：“联储必须鸽、通胀必须可控”。出一点问题，现在的“广度行情”就会出问题。
#AI行情遇阻 #降息预期 #市场脆弱性 #广度行情 #联储鸽派
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这周的周线，谷歌收涨8%，纳指收跌3%，英伟达收跌近6%。 市场已经正式开始拿融资泡沫的边界界定价值的边界。
美股新行情：就业数据下修引恐慌· 322 条信息
#谷歌上涨 #纳指下跌 #英伟达下跌 #融资泡沫 #价值边界
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想象英伟达是一家建材商。地产商(Neocloud或Hyperscalers）贷款向建材商购买建材建成房子并出租，当然mag7还用自己的经营现金流。 地产商建的房子用来租给住户（OpenAI/Anthropic等AI模型公司/应用公司）住，而应用公司交的租金也基本全部来自风投和贷款。 前几周，地产商的财报已经显示出融资成本高、现金流减少的迹象，引发了对AI支出泡沫的恐惧。 现在出了建材商的财报，非常好，好到史无前例。建材商说：“我们所有的建材都已经卖光了，所有的建材盖成的房子全部已经住满并且全额交租金。”于是市场高潮了：“地产没有泡沫！” 问题是无论是地产商还是住户，他们的钱大部分都来自贷款。买建材的钱不仅挤压了他们的经营现金流（如果有的话），还在不断地利滚利导致地产商不得不长期依赖再融资。而与此同时，住户给地产商掏的租金，几乎完全不来自自己的现金流，而依赖于贷款。换句话说，整个地产行业，几乎完全依靠贷款运作。 那么建材商的财报是否能证明地产行业没有泡沫？我想完全没办法。 但是市场的大部分人的想法很简单：只要建材还卖得出去，房子还租得出去，市场就没有泡沫。 问题是制约这一切的根本就不是这些因素，而是背后最大的因素：贷款和现金流。 美国企业的现金流在枯竭，就业为什么在转弱？因为有太多贷款利息要还，雇不起人了。那么贷款呢？10月FOMC以后，几乎是明确表明，贷款利率可能很长一段时间不会继续下降了。借新还旧的办法难度陡然上了一个等级。 那么这个AI地产到底是不是泡沫？到底有没有需求？答案是有需求，但需求要靠不断的贷款撑着。泡沫在贷款这里。一旦贷款成本和路径出问题，住户还有钱交租金吗？一旦住户无钱交租金，地产商还有钱买建材吗（何况地产商自己本身也在贷款）？ 英伟达的财报完全没回答其中的任何一个问题。
英伟达市值破四万亿，AI芯片霸主地位稳固？· 216 条信息
#英伟达 #AI泡沫 #贷款依赖 #现金流枯竭 #高利率
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crwv客户的现金流在枯竭，无法提供足够的预付款，却要求crwv继续购买GPU以对合同进行履约，导致其RPO作为抵押物的价值崩溃。 看到了吗？AI叙事没出问题，需求也没出问题，但，整个市场内的现金流和信贷容量正在枯竭。所有人马上就要看到极度的融资干渴。 而这根本原因不是因为AI被证伪了。而是因为私人信贷暴雷风险已经到了无法忽视的地步。
英伟达市值突破5万亿，币圈信心崩溃引发热议· 36 条信息
#现金流枯竭 #私人信贷暴雷 #融资干渴 #GPU购买 #RPO抵押物价值崩溃