Aelia Capitolina

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这里我有一个暴论：Sam Altman很可能无法如愿捞一笔大的。OpenAI的IPO很可能是人类历史上最失败的一场闹剧。
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从10月29日的转折点后，长债就没有起来过。好像债市就没相信过什么所谓的降息预期一样。有可能压根不相信通胀的下降是可信的/可持续的。也可能反映了美联储内部的矛盾冲突，或者对川普政府主打的泡沫经济的不信任。总之，长债利率很可能只有到衰退真的成为现实的时候才会被打下去，否则'stimulate into a bubble'的反常预期，就是会压着长债起不来。 而如果衰退成为现实，现在的P/E水平会受到怎样的打击可想而知，堆积到天上的AI债会面临怎样的恐慌也可想而知，直到”再次刺激和救市”正式成为“合规则的共识”，引发数年的漫长股灾前的最后一次暴涨。
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Manus技术本来就一般，但是Manus团队的亮点不在于技术，而在于产品力。甚至团队自己都非常清楚自己技术不行，所以从头到尾都只做套壳产品，不自己去做基座模型。 3月的时候听肖弘的访谈印象很深刻的地方就是他关于“线性思维”和“博弈思维”的区分，深有同感。 尤其是在当下LLM技术逐渐遇到瓶颈的时候，产品力原本就是市场正在寻找的下一个方向。嘲讽Manus的人也许只是因为它并不符合自己所在的那一块市场，而人家本来也就没想去做。
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一句话，AI干死了程序员、医生和律师，因为这些职业是靠信息壁垒和技能壁垒建立的。那么你靠AI抢了他们的饭碗，你就能靠AI继续维持这个壁垒吗？你做不到。别人会以更低的价格提供服务，直到壁垒和来自壁垒的溢价变得几乎为零。这就是我一直提的“AI是一个从根子里全产业内卷的生意”。
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美国AI叙事标的慢性死亡的过程现在可能已经开始了。只是在整个系统暂时还能稳住的情况下，一步大跌不太现实。
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质量股/高久期领跌，这是一个小盘垃圾票、高beta外围亏损股蹦跶的时代。 典型就是 $NIO。
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1. 大科技AI行情遇阻，多大科技/空小盘和防御的交易unwind，形成异常的市场广度回暖，由仓位/结构驱动； 2. 这种异常回暖建立在“12月降息”的单边押注上，这种押注在美联储内部存在强烈分歧的情况下很容易过度，也就导致任何一点地方出问题时，非常脆弱。 3. 大科技AI行情在叙事出现自相矛盾的情况下，靠的是市场广度的上涨保持不崩。这就导致，在前几个月多大科技/空小盘的结构已经结束之后，新结构建立在一个脆弱的共识基础上，其命运完全系于降息路径一身。 如果降息路径没遇到明显的阻力，行情可能持续，但这不是AI大科技的行情，而是完全属于消费/防御/小盘股，甚至地产的行情。 但是如果降息路径出一点波动，例如通胀稍高、FOMC稍鹰，那么行情就会结束，因为这里没有退路：年初1月-2月行情的“强就业，低通胀，经济没问题，可以继续炒大科技”的前提已经不存在。 目前市场正在定价的是：“联储必须鸽、通胀必须可控”。出一点问题，现在的“广度行情”就会出问题。
#AI行情遇阻 #降息预期 #市场脆弱性 #广度行情 #联储鸽派
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这周的周线，谷歌收涨8%，纳指收跌3%，英伟达收跌近6%。 市场已经正式开始拿融资泡沫的边界界定价值的边界。
美股新行情：就业数据下修引恐慌· 322 条信息
#谷歌上涨 #纳指下跌 #英伟达下跌 #融资泡沫 #价值边界
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想象英伟达是一家建材商。地产商(Neocloud或Hyperscalers）贷款向建材商购买建材建成房子并出租，当然mag7还用自己的经营现金流。 地产商建的房子用来租给住户（OpenAI/Anthropic等AI模型公司/应用公司）住，而应用公司交的租金也基本全部来自风投和贷款。 前几周，地产商的财报已经显示出融资成本高、现金流减少的迹象，引发了对AI支出泡沫的恐惧。 现在出了建材商的财报，非常好，好到史无前例。建材商说：“我们所有的建材都已经卖光了，所有的建材盖成的房子全部已经住满并且全额交租金。”于是市场高潮了：“地产没有泡沫！” 问题是无论是地产商还是住户，他们的钱大部分都来自贷款。买建材的钱不仅挤压了他们的经营现金流（如果有的话），还在不断地利滚利导致地产商不得不长期依赖再融资。而与此同时，住户给地产商掏的租金，几乎完全不来自自己的现金流，而依赖于贷款。换句话说，整个地产行业，几乎完全依靠贷款运作。 那么建材商的财报是否能证明地产行业没有泡沫？我想完全没办法。 但是市场的大部分人的想法很简单：只要建材还卖得出去，房子还租得出去，市场就没有泡沫。 问题是制约这一切的根本就不是这些因素，而是背后最大的因素：贷款和现金流。 美国企业的现金流在枯竭，就业为什么在转弱？因为有太多贷款利息要还，雇不起人了。那么贷款呢？10月FOMC以后，几乎是明确表明，贷款利率可能很长一段时间不会继续下降了。借新还旧的办法难度陡然上了一个等级。 那么这个AI地产到底是不是泡沫？到底有没有需求？答案是有需求，但需求要靠不断的贷款撑着。泡沫在贷款这里。一旦贷款成本和路径出问题，住户还有钱交租金吗？一旦住户无钱交租金，地产商还有钱买建材吗（何况地产商自己本身也在贷款）？ 英伟达的财报完全没回答其中的任何一个问题。
英伟达市值破四万亿，AI芯片霸主地位稳固？· 216 条信息
#英伟达 #AI泡沫 #贷款依赖 #现金流枯竭 #高利率
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crwv客户的现金流在枯竭，无法提供足够的预付款，却要求crwv继续购买GPU以对合同进行履约，导致其RPO作为抵押物的价值崩溃。 看到了吗？AI叙事没出问题，需求也没出问题，但，整个市场内的现金流和信贷容量正在枯竭。所有人马上就要看到极度的融资干渴。 而这根本原因不是因为AI被证伪了。而是因为私人信贷暴雷风险已经到了无法忽视的地步。
英伟达市值突破5万亿，币圈信心崩溃引发热议· 36 条信息
#现金流枯竭 #私人信贷暴雷 #融资干渴 #GPU购买 #RPO抵押物价值崩溃