#现金流贴现模型(DCF)

1天前

价值投资的核心，是比较股票价格和它的内在价值。现金流贴现模型（DCF）听起来很完美：把未来的收入、增长、生命周期和确定性都放进公式，理论上就能算出真实的价值。比如，一年后能赚105美元，第二年后110.25美元，贴现率5%，折现值就是200美元。如果现在能以150美元买到，就有50美元的安全边际。但现实总比模型复杂。这些用来计算的“数据”，大多来自过去，根本无法完全代表未来。人们总希望未来和过去相似，可新的变量总会冒出来。所以，很多时候，用一堆不确定的数据去算一个确定的结果，其实没什么意义，甚至会误导判断。高质量债券能精确计算，因为利息和本金都写在合同里，虽然利率可能有波动，但比股票的贴现率靠谱多了。我们得学会给数据“打分”：越可靠的，权重越大；越不靠谱的，权重越小。比如，预测公司未来三年的利润还行，但20年后的现金流，谁也说不准。科技股的预测，比卖酱油的公司更难。现值模型会把不同可信度的数据混在一起，这就像把真钞和假币揉在一起，结果可想而知。现在谁都有计算器，算那些复杂的数字不难，难的是假设要合理。金融理论总说“市场有效，人人理性”，但现实中，我们都知道这只是理想状态。很多投资者算错价值，不是因为数学差，而是因为假设错了。有人追涨杀跌，不做研究；有人只看眼前，不看行业本质；还有人忽略了公司可能倒闭的风险——比如高负债的“大宗商品化”公司，说不定某天就归零了。就算有分析师考虑了“最坏情况”，现实往往比“最坏”还糟。乐观主义者总说“商业周期会带来惊喜”，但我们必须先为最坏的情况做好准备。成长股投资者常把8%的增长率当“一般”，可如果一家公司永远增长8%，贴现率也是8%，那公式会算出一个“永续价值”。但这假设太理想化了，8%的增长可能持续几年，想永远保持？太难了。沃伦·巴菲特是DCF的支持者，但他从不迷信模型。他说自己知识有限，复杂的预测注定会被未知事件颠覆。他算价值时，会保守假设，追求准确，但不会完全依赖模型。对现金流稳定的公司，他会用低贴现率；对复杂的公司，他会走捷径，不硬套模型。说到底，价值投资的关键，不是算出精确的数字，而是理解数字背后的逻辑和风险。真正的安全边际，来自对公司本质的判断、对未来的审慎，以及永远为“黑天鹅”留足空间的敬畏之心。

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