鲍威尔杰克逊霍尔会议讲话分析： 1. 经济形势的基调 就业市场：表面平衡，实则隐忧。移民锐减削弱供给，使较低的就业增速依旧能维持低失业率。但这种“脆弱平衡”意味着，一旦需求下滑，就业可能迅速恶化。 通胀走势：关税导致商品通胀反弹，但整体依然接近目标。风险是政策冲击可能转化为“预期驱动的二次通胀”。 → 说明 美联储进入“两难”状态：紧缩过度会打击就业，放松过快可能重新点燃通胀。 2. 政策框架调整的逻辑 2020年的AIT针对的是“低通胀+低利率”世界； 2025年的现实是“高通胀+高利率”世界； 因此，美联储回撤了AIT，恢复灵活通胀目标制，更加强调锚定预期，而非允许“补偿性超调”。 这等于公开承认 2020框架在后疫情时代已不合时宜。 3. 潜台词与市场含义 政策利率更接近中性：意味着加息周期彻底结束，但降息要等数据恶化才能启动。 关税冲击被定义为“一次性价格上移”：美联储不打算因关税立即紧缩，除非出现预期脱锚。 劳动力供给收缩：暗示美国潜在增速下降，长期中性利率（r*）可能比2010年代更高。 4. 投资与市场启示 美债：利率已在高位，进一步大幅上升空间有限；但“中性利率抬升”意味着长期利率中枢不再像2010年代那样低。 美股：面临消费放缓与关税成本上升压力，企业盈利或承压。 美元与比特币：美元短期仍因高利差维持强势，但若就业突然恶化，市场会迅速转向交易降息预期；比特币则对流动性转向高度敏感。