文科生Amigo

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17小时前

当巴菲特囤3817亿美元现金时，他看到了什么？他看到的不是泡沫，而是一场没人敢输的游戏。一、两个极端的现实一边是全球最激进的AI公司在用未来的钱下注，另一边是全球最成功的投资者在用现在的钱观望。 2025年11月1日，伯克希尔·哈撒韦公布三季度财报：现金储备3817亿美元，创美国企业史上最高纪录。这已是巴菲特连续第九个月零回购，单季度净卖出股票104亿美元。就在同一周，华尔街日报披露：OpenAI与Oracle签署价值3000亿美元的五年云计算合同——相当于承诺每年支出600亿美元。而OpenAI 2025年预计全年收入仅130亿美元。这两个场景放在一起看，会让人不寒而栗。更要命的是，基于微软持股约32.5%，华尔街分析师反推出OpenAI第三季度亏损超过120亿美元。每收入1美元，亏损3.3美元。但甲骨文联合创始人Larry Ellison还是给了它3000亿美元的合同，一天之内个人财富增加1000亿美元。这不是泡沫故事。当游戏规则改变时，最聪明的人选择退出游戏。二、OpenAI的创新 OpenAI的创新的不是GPT，不是Sora，不是8亿周活用户。它真正的创新，是发明了一种新的商业模式：亏损本身就是护城河。逻辑链条非常简单：第一层：当你季度亏损120亿美元时，没有竞争对手能跟进。这比任何专利、任何技术壁垒都更有效。第二层：当你的亏损规模达到3000亿美元级别时，你变成了"系统性重要企业"。Oracle不能让你倒，微软不能让你倒，整个AI生态都不能让你倒。第三层：当你"大而不能倒"时，你就获得了无限续命的能力。3000亿美元合同不是因为你盈利了，而是因为你不能倒。这就是为什么MIT报告显示95%的企业AI项目失败、300-400亿美元打水漂，但投资还在以76%的速度疯狂增长。不是因为相信一定成功，而是因为不能承受失败的代价。这不是价值投资。这是叙事投资的终极形态。三、这次不一样：为什么AI泡沫比2000更危险很多人把今天的AI基建类比成2000年的互联网光纤泡沫。它们确实有相似之处——在应用层出现killer app大范围盈利之前，就投入巨资建设基础设施。当时是光纤，现在是数据中心。但这次有四个致命的不同，既让AI泡沫比2000更危险，也让其更难破裂。不同1：硬件集中度极高 2000年，光纤制造技术含量不高，全球有几十家供应商。但2025年，先进AI芯片全世界只有那么几家公司能做——Nvidia的GB300以及下一代AI芯片，已处于相对垄断。泡沫的收益高度集中在极少数公司。Nvidia市值5万亿美元，占S&P 500约8%，创1981年以来单一股票最高占比。PE比57倍，是半导体行业均值的3倍。但这也意味着：泡沫破裂的条件更高。因为只要Nvidia盈利能力不出问题，这个泡沫就很难破。事实上，2022年矿难时Nvidia利润率只是从65%回撤到56%，算上PE/宏观双杀股价才从300跌到100。不同2：泡沫扩散到能源领域 2000年，光纤就是光纤。但2025年，数据中心不仅需要GPU，还需要电能。微软CEO纳德拉最近在播客里分享了一个让人意想不到的事实： "微软手里囤了一堆英伟达AI芯片，但压根没法用。不是因为芯片不够，而是数据中心的供电和物理空间已接近极限，导致大量AI芯片只能滞留在库存中，无法'通电运行'。" 更夸张的是，英伟达每一代机架系统的功耗都在暴涨：从安培架构到下一代Kyber设计，单机架热设计功耗预计将激增100倍。 100倍意味着什么？意味着数据中心的电网、冷却系统、物理空间全得重新规划。之前AI行业担心"算力荒"，现在还要加上"电力荒"。这让泡沫连带扩散到了能源、电网、核电——比2000年涉及的领域广得多。 Goldman Sachs估算，全球数据中心电力需求将从2019年的30GW增长到2024年的57GW，到2030年需要再增加65GW。仅美国就需要新增约38GW，相当于38座核电站。不同3：软件集中度也极高 2000年互联网泡沫催生了无数没有营收的.com公司，几千家公司拿到融资，最后死掉几千家。但2025年的AI泡沫紧紧围绕在OpenAI、Anthropic、Google等为代表的模型公司周围，软件集中度特别高。这意味着：泡沫破裂时影响的公司数量会少得多。不会像2000年那样，几千家互联网公司一起倒下。但这也同时意味着：只要这三家不倒，叙事就不会崩塌。而OpenAI已经证明了"Too Big To Die"的逻辑——3000亿美元合同就是护身符。不同4：NeoCloud模式转移了风险数据中心投资特别大，周期特别长。为了避免账面债务甚至以后的烂尾风险，大科技公司逐渐把建设数据中心的任务外包给第三方——也就是NeoCloud。这在2000年互联网泡沫中是没有出现过的。 NeoCloud作为退潮时受冲击最早也是最大的群体，也会是涨潮时受益最丰厚的群体。举债太多的NeoCloud可能会有危险，但大科技公司的资产负债表保持干净。这种风险转移机制，让大科技公司可以继续保持"健康"的财报，进而让泡沫持续更久。四、为什么这个泡沫还能继续？因为需求实在太大了。目前所有云的积压订单backlog堆到天上去了，造成下游厂商看到的订单全都是off-the-chart。从CSP、芯片、NeoCloud到存储、到电力，所有财报几乎全都是同一句台词且能交叉验证： "挤压的订单太多，根本做不完。加上新增的订单，2028年都消化不完。" 这和2000年光纤泡沫有本质区别： 2000年光纤基建是提前预测需求，过度建设 2025年GPU基建是GPU utilization已经拉满还不够用，必须疯狂推动下游订单 Jensen Huang 10月29日说："我们对2025-2026年Blackwell和Rubin产品有5000亿美元的累积收入可见性。" 不是合同，不是订单，是"可见性"。但市场信了。因为市场已经不在乎现金流，市场在乎的是你在叙事中的位置。只能谨慎乐观地说：we are still early。五、风险在哪里？风险在于当技术跃迁发生时，所有这些基础设施都可能一夜过剩。 1996-2000年，电信公司疯狂铺设光纤，累计投资超过万亿美元。叙事很简单：互联网流量将呈指数级增长，光纤需求无限。需求判断完全正确。但1998年，WDM（波分复用）技术取得突破——单根光纤的容量增加了100倍。突然间，"光纤短缺"变成了"光纤过剩"。85-95%已铺设光纤永久闲置。 WorldCom、Global Crossing破产，股东损失超过2万亿美元。光纤泡沫破裂不是因为需求错判，而是因为技术跃迁让旧基础设施过剩。现在看AI，Nvidia自己也在投资： Quantinuum（量子计算）：6亿美元 PsiQuantum：10亿美元 2024年推出NVQLink：量子-GPU互联标准量子计算不会"替代"GPU，但如果量子-AI混合让训练效率提升10-100倍，GPU需求可能骤降50-70%。类似1998年的WDM：不是光纤没用了，而是需要的数量骤降90%。这就是"光纤时刻"，技术跃迁导致基础设施过剩。如果3-5年内发生，当前4200亿美元年度资本开支中有多少会变成闲置产能？回到开头的问题：巴菲特看到了什么？他看到的不是泡沫，他看到的是游戏规则改变了。 1930年代，Benjamin Graham创立价值投资：内在价值、安全边际、市场非理性。90多年来，这套哲学经历了无数次考验，每一次泡沫破裂后都证明了自己。但2025年，规则改变了：亏损不再是风险，而是护城河（OpenAI模式）估值不再基于现金流，而是基于叙事中的位置（Nvidia PE 57倍） "大而不能倒"不再是银行的特权，而是科技公司的常态（3000亿美元合同）当游戏规则改变时，巴菲特的做法不是适应新规则，而是退出游戏。这就是3817亿美元现金的真正含义。六、三种可能的结局结局1：叙事赢了 AI真的是电力级革命，OpenAI最终盈利，Nvidia持续垄断。巴菲特又一次错过了科技革命。但即使这种情况发生，也不意味着所有人都赢。因为这次泡沫的收益高度集中——只有Mag 7受益，其他几千家公司无关。结局2：1998重演技术跃迁（量子/新架构/算法革命），GPU需求骤降50-70%，4200亿资本开支变成闲置产能。但和2000年不同：影响的公司会少得多，因为本来也就没有几家AI上市公司。举债太多的NeoCloud会死，但Nvidia、OpenAI这些核心资产可能只是估值回调，不会消失。结局3：中长期混沌 AI既不快速崩盘，也不快速爆发。进入5-10年"边投资边试错"阶段。巴菲特继续持有现金，等待更确定的机会。问题只有一个：你选择相信哪个现实？是MIT经济学家Daron Acemoglu（2024诺贝尔奖得主）说的"AI仅影响5%的工作任务"？还是Jensen Huang说的"5000亿美元收入可见性"？我不知道答案。但我知道，当巴菲特囤3817亿美元现金时，他看到的不是机会，而是一个他不再理解的世界。而在一个你不再理解的世界里，最聪明的做法就是持有现金，直到世界重新变得可以理解。他是在等待那些信奉“新游戏”的玩家被“旧规则”（物理、财务和盈利）的现实所摧毁。他持有的3817亿美元现金，不是用来退出游戏的，而是用来在“叙事”最终破灭时，从那些破产的信徒手中，以他所理解的“价值”价格，买下那些幸存的、真正有价值的资产。美股在基本面上的回调叙事也已经到位：缺电、缺数据中心。纳德拉的那句话值得反复咀嚼： "我们目前面临的最大问题不是算力过剩，而是电力短缺。如果你无法提供足够的电力，那么即使拥有大量芯片，也只能让它们闲置在仓库里。" 当芯片在仓库里等电力时，泡沫就开始出现裂痕了。但也许，这只是下一轮更大叙事的开始：核电复兴、能源革命、量子飞跃。只要叙事不死，游戏就会继续。而巴菲特，已经做好了准备。

#巴菲特 #OpenAI #AI泡沫 #电力短缺 #技术跃迁