#OpenAI营收

2天前

AI的问题与危机，之前聊过23年以来市场经历了三次关于的AI的大辩论，从23年下半年AI是不是趋势？到25年初AI需不要要这么多算力？再到当下AI未来能不能赚钱，能不能cover巨大的资本开支？这次辩论质疑也是一步步扩大：从开始质疑各家新云厂商债务资本机构不合理、到质疑openai在四处画饼质疑点已经变成了这些公司只靠债务和投资支撑无任何营收，再到本周质疑英伟达的财报（从应收账款，库存，现金流到对外投资等，特别是一个英文区质疑推流传甚广）。 1、这些质疑合理么？当然有其合理之处 1）对英伟达财报的质疑质疑合理的地方在于应收账款，确实最近几个季度英伟达应收账款越来越大，增速超过了营收。但是也要注意到英伟达的应收账款基本上都是短期的，过去五年英伟达应收账款好回收率99%，累计坏账1亿美金，Q3官方的坏账准备金300万美金意味着官方认为应收账款都能收回。而且他的客户大家都熟悉、信誉度放在全球应该也都是最顶级的。质疑不合理的是：第一是库存，英伟达三季度库存总额达到198亿美元，库存的构成：原材料 42亿美元、在制品 87亿美元、产成品 68亿美元。原材料备货，在制品应该都可以理解。主要是产成品库存从年初的32%增长到68亿美金。但是要看对应的季度营收规模。去年4季度英伟达单季收入393亿美金，当时产产品库存32亿美金，差不多就是7天的销量。最新一季财报单季营收570亿美金、产成品库存68亿，对应差不多的10天的销量。这么看产成品库存增速其实也还行是不是也还行第二、英伟达投资XAI、很多人把XAi融资结构搞混了，认为英伟达的投资款变成了XAI购买GPU的支出，又变回英伟达的收入。昨天这里有聊过、实则英伟达用20亿美金换取XAI的股权，然后锁定了未来125亿美金的GPU销售收入。第三、自由现金流占净刘润比例70%，不算高，但也不低了。在新产品推出、快速增长英伟达也要有相应的资本开支和对外投资。 2）对openai等AI新势头和新云厂商（orcl、crwv、nbis等）的质疑质疑合理的地方：第一、新云厂商确实资本结构很不合理、债务高、自由现金流很弱、之前靠着AI算力极度稀缺叙事驱动了一波大涨；第二、openai画的饼太大了，按之前跟各家的合作未来去年每年都要支出1500亿美金，其他AI新势力也如此；第三、很多借债都是私募债、底层资产不透明、容易出现暴雷风险。质疑不合理的地方是：第一、忽略了AI新势力的业务数据营收增速、直接假定当下这些算力的使用AI公司完全没有收入，只靠债务和融资支撑。chatgpt当下周活用户8.8亿，企业客户百万家，24年营收接近40亿美金，25全年营收应该接近200亿美金（sam之前接受采访透露的）； Anthropic24年营收十多亿美金，25年预计七八十亿美金。远远超出市场预期，看之前机构预期Openai28年营收能接近千亿美金，当然这只是预期，但实现的可能性还不小。 CB Insights预计，到2025年底，企业级AI Agent与Copilot类产品的年营收将逼近130亿美元，相比2024年的50亿美元同比160%的增长。增速也不小第二、把债务占比高与债务立即暴雷挂钩起来，当下科技公司的债务融资期限都很长，大科技巨头债务融资期限基本上都在十年以上、而今年巨头们才集中开始融资。几家巨头当下融资规模、都远低于他们手里现在持有现金体量。而新云厂商融资周期也不短，以负债率最大负债规模最大的Coreweave为例，总计债务188亿美金，平均周期接近5年，28年之前几乎没有大额债务到期，意味着这几年主要支付利息每年利息支出12亿美金左右，coreweave25年营收在50亿美金。我看他的财报报表，单季度营收13亿美金，但是持续经营活动现金流净额是16.8亿美金，意味着客户的预付款比例很高，且不说三季度CoreWeave剩余未履约合同超过500亿美金。基本上在28年以前，不用担心coreweave债务暴雷的问题。看到很多人担心债务过大、但是债务过大是问题但还没到债务暴雷的地步。债务问题，与债务爆雷这应该是两个概念。第三，最近谷歌大热，Gemini3发布好评如潮、很多人认为谷歌崛起势必英伟达衰落。其实不理解竞争格局，首先我很看好谷歌，做为Ai全产业链布局未来势头会非常好。但是谷歌AI做的越好、最着急是谁？是微软、亚马逊、meta、苹果、openai这些，在没有最终格局已定的情况下、他们还会继续加大投入追赶甚至希望超越谷歌、但是你能指望他们去买谷歌的TPU么？而且即使谷歌自己、谷歌云平台上提供的英伟达GPU实例也是远远多与TPu实例的、比例大概20:1。第四、英伟达一手造成了今天的AI军备竞赛？其实这不是英伟达造就的，而是中美以及世界主要国家已经把AI做为未来国力竞争的重中之重，各大巨头已经看到了AI未来的趋势，都在奋力抢夺未来份产业地位和话语权。而英伟达只是这个趋势最受益的一个大玩家，他现在的投资也只是巨头在看到产业趋势正常的战略布局。 AI产业有问题，但这不是危机。

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