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1个月前

一年一度的 Tether 质疑又来了。先讲事实：从泰达披露的储备结构看，USDT 的确长期存在资产 vs 负债（USDT 发行量）的结构性错配。这里说的不是资本金不足（当前权益/总资产约 3.7%），而是错配：每 1 USDT 负债背后大约有 $1.037 的资产，其中 $0.88 是美元高流动资产（如美债），$0.15 是高波动资产（BTC + 黄金） Arthur 的分析说如果 BTC/黄金大幅下跌，这 $1.037 的资产可能会跌破 $1 的负债，使 USDT 变成不足额抵押，这从逻辑上是成立的。泰达将部分储备配置在 BTC/黄金，而不是足额配置高流动美元资产，这是不对的。这也是它无法在美国/欧洲合规落地的核心原因。它每铸造 1 USDT，不仅赚走全部国债利息，还让持币人无偿给它提供了 $0.15 的多头 BTC/黄金杠杆。但我认为市场的担忧依旧被放大了。 Tether 公布的是 reserve report 并非完整财报，其中最大的不确定项是分红。过去九个月，它分红约 100 亿美元（比如向母公司上缴利润）。结合近几年的高利率周期，合理推测：它已经通过分红，把 200-300 亿美元权益表外化，并没有体现在目前的储备证明里。如果这些权益仍存留在集团体系内，那它的真实安全垫可能远高于目前的表面数字。但话说回来，Tether 的体量已经大到全球系统级。做到真正 100% USD 足额支持，远比拿用户铸币的钱去做方向性押注更重要。这一年一次的 FUD 对品牌的伤害和这额外收益，用中国的老话说，有点“捡了芝麻，丢了西瓜”的观感。

币圈“1011”六倍崩盘：高杠杆爆仓潮，谁在裸泳？· 6476 条信息

#USDT #Tether #储备结构 #资产负债错配 #BTC/黄金杠杆

2个月前

近期很多人对Morpho的模块化借贷的解读确实错得很离谱，当然这里面有传统阵营（Aave）带节奏的因素，DeFi也是充满恩怨的江湖。更多可能是不了解它的机制。 Morpho所代表的模块化借贷，其实不是简单的非许可借贷或者隔离池，非许可给人胡来乱搞的感觉，而隔离池似乎暗示资金效率没有池子模式高。实际上，Morpho的非许可不意味着curator可以为所欲为，比如如果你要在Morpho的前端策展你的vault，curator必须获得白名单，这就要求多签和最基本的时间锁（7天基准）。这在合约层面确保curator不会突然添加有毒的市场，导致跑路风险。资金调配只能在入库市场里配置，框定了风险范围。另外隔离池，抵押物无法出借，对借款人来说，相比池子模式，资金成本可能会稍高，但定制性高，抵押率也会更高，所以这两个因素有一定抵消。由于存款和借款做了解耦，所以存款端都是靠各种vault做资金聚合配置，curator做管理人，这个类似基金模式，curator会针对入库的借贷市场做配置，另外还可以配置闲置资金的调配额度，允许特定市场资金使用率超高的向授权的vault获得额外资金调度。这有点类似央行给商行提供的贴现窗口做紧急资金调配。这些模式实际上，提供极具定制化的存款组合，另外提供非常模块化和灵活的借贷市场，是DeFi货币市场非常大的创新。 Aave的自营模式，就是自上而下全部把控，所以自己能做的事情很少，只能专注在大品类的主流资产；而Morpho这种淘宝模式，同时覆盖主流、长尾的全部需求，所以它更像是借贷的基础设施，所以，Coinbase拿过来直接就可以部署使用。自营和淘宝模式各有优劣，并不是有你无我。这次合成资产暴雷，对Morpho来说，最大的失策是给白名单curator过大的背书，导致道德风险，存款人把这种背书当成Morpho的担保。我估计后续它们会严格限制自己前端的vault策展，鼓励curator自己去做前端，把这种隐含背书和道德风险移除。

币圈“1011”六倍崩盘：高杠杆爆仓潮，谁在裸泳？· 6476 条信息

#MORPHO #模块化借贷 #DeFi #AAVE #风险管理

5个月前

以太坊的财库军备战已经开始，Sharplink为代表的老OG战车和Bitmine代表的华尔街战车，还有很多在路上。尽管NAV溢价已经不低(2.35-4x)，ATM需求依然旺盛。参照比特币的币股持币量，上市企业以太坊持有量可能会到总币量10%（接近质押占比30%）这将是以太坊资本和治理结构最大的变局。

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11个月前

山寨币流动性的真实现状： $TRUMP 的实际购买流动性大概50亿美金（还包括很多场外资金）场内流动性吸血，山寨总市值跌了 800亿美金。市值/流动性倍数超过20倍。

#山寨币 #流动性 #市值