回头看比特币前几轮牛市，其实有一条非常清晰的接盘路径： 极客 → 要理解密码学 程序员 → 要理解技术可行性 散户 → 要理解暴富叙事 主流金融 → 要理解合法性 每一轮上涨，本质都是一次认知扩散。 这也是为什么过去的牛市，一定伴随着新叙事、新口号、新信仰。 但 2024 年之后，机构 ETF 持续发力， 新的买入不只来自情绪、判断或信仰，更多出于资产配置和制度。 这直接改变了供需结构