我们都像温水里的青蛙，意识到不对时，已经跳不出去了。 这轮加密寒冬不是骤降，而是缓慢失温。 从 2025 年开始，大部分一级基金就已经明显难受。22–24 年投的项目，能回本都算不错了，行业整体进入净值塌陷阶段。有的被迫转做二级，有的干脆原地解散，到了下半年，许多投资经理直接没活干了，就剩一些投后需要处理。 寒意最先传导到中小市值山寨。市值天花板一降再降，流动性一层层抽离，聪明一点的资金开始